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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布24年中報(bào)，24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.89億元，同比/環(huán)比分別+32.86%/+15.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.40億元，同比/環(huán)比分別+59.85%/+12.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.40億元，同比/環(huán)比分別+48.07%/+12.68%，二季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　阿堿負(fù)荷穩(wěn)步提升，增量利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)。得益于銀根礦業(yè)阿拉善塔木素天然堿項(xiàng)目一期部分產(chǎn)線的穩(wěn)定運(yùn)行，公司堿化工產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，營(yíng)收及利潤(rùn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。24H1公司生產(chǎn)純堿271.94萬(wàn)噸，小蘇打66.82萬(wàn)噸，尿素84.02萬(wàn)噸，按照現(xiàn)有產(chǎn)能來(lái)看，則純堿、小蘇打、尿素上半年產(chǎn)能利用率分別實(shí)現(xiàn)約80%、89%、87%。我們按照公司23H1純堿產(chǎn)量83.22萬(wàn)噸、小蘇打產(chǎn)量55.48萬(wàn)噸計(jì)，假設(shè)中源化學(xué)產(chǎn)品產(chǎn)量基本穩(wěn)定，則24H1阿堿項(xiàng)目貢獻(xiàn)純堿增量約189萬(wàn)噸、貢獻(xiàn)小蘇打增量約11萬(wàn)噸，24H1阿堿項(xiàng)目負(fù)荷約達(dá)75%左右。
　　從主要子公司及聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看：1）中源化學(xué)24H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.80億元，同比減少約42%，主要系純堿及小蘇打價(jià)格下跌，24H1純堿/小蘇打均價(jià)分別2264/1770元/噸，同比分別-20%/-8%。2）銀根礦業(yè)24H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.31億元，同比大幅扭虧，主要系阿拉善堿產(chǎn)品產(chǎn)能釋放帶來(lái)利潤(rùn)增量，按照前文純堿、小蘇打產(chǎn)量假設(shè)，則單噸堿產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本約717元，單噸凈利潤(rùn)約達(dá)615元。3）博大實(shí)地24H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.78億元，同比減少約29%，主要系尿素價(jià)格下跌，24H1尿素均價(jià)約2251元/噸，同比-11%。4）蒙大礦業(yè)24H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.02億元，同比減少約68%，主要受煤炭成本增加及價(jià)格下跌影響，盈利繼續(xù)回落。針對(duì)此前蒙大礦業(yè)22.23億元的礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，公司已于24年初計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債約9.64億元，剩余款項(xiàng)仍處于仲裁受理階段
　　一期項(xiàng)目水指標(biāo)有望落實(shí)，二期項(xiàng)目已啟動(dòng)建設(shè)，長(zhǎng)期增量?jī)?yōu)勢(shì)顯著。目前公司銀根礦業(yè)一期500萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目1-3線已實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，4線正在試車(chē)過(guò)程中，近期有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行。此外，阿拉善盟已與巴彥淖爾市簽訂《內(nèi)蒙古黃河干流水權(quán)盟市間轉(zhuǎn)讓補(bǔ)償合同書(shū)》，后者將1050.85萬(wàn)立方米的水指標(biāo)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給阿拉善盟用于工業(yè)生產(chǎn)，公司一期項(xiàng)目所需水指標(biāo)有望得到落實(shí)，產(chǎn)線負(fù)荷有望穩(wěn)步爬升。
　　投資建議：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別26.36、29.36、35.18億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.71、0.79、0.94元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為9x、8x、7x。我們給予公司2024年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.52元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)產(chǎn)能釋放過(guò)快、下游需求不及預(yù)期等。