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本期要點(diǎn)
　　展望及策略建議
　　7月OMO操作利率及LPR利率調(diào)降釋放積極信號(hào)，MLF操作利率的超預(yù)期下調(diào)進(jìn)一步對(duì)債券市場(chǎng)情緒形成利好，債市行情仍有支撐；但考慮到央行對(duì)長(zhǎng)端利率較為關(guān)注，已開(kāi)展國(guó)債借入操作并表態(tài)會(huì)適時(shí)入市賣出國(guó)債，逐步加強(qiáng)對(duì)長(zhǎng)端利率的調(diào)控，再加上后續(xù)若經(jīng)濟(jì)支持政策加碼以及8月政府債券供給增加因素，債券收益率下行也受限，中期來(lái)看大概率將維持低位波動(dòng)態(tài)勢(shì)。投資策略方面，可關(guān)注已經(jīng)大幅調(diào)整的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。2024年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在“零違約”歷史被打破、A股行情較弱、退市風(fēng)險(xiǎn)增加、評(píng)級(jí)集中下調(diào)等因素綜合影響下，估值持續(xù)走低，截至7月末轉(zhuǎn)債指數(shù)較年初下跌近20%，多支轉(zhuǎn)債跌破面值。從可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總體情況來(lái)看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟蹤評(píng)級(jí)窗口期結(jié)束、部分轉(zhuǎn)債退市靴子落地，短期沖擊逐漸消退，后續(xù)大規(guī)模違約可能性較低，市場(chǎng)整體估值呈現(xiàn)邊際修復(fù)態(tài)勢(shì)，可擇機(jī)投資指數(shù)或構(gòu)建高資質(zhì)轉(zhuǎn)債投資組合抓住市場(chǎng)回漲機(jī)會(huì)。個(gè)券層面，從獲取穩(wěn)定收益的角度而言，在價(jià)格依然較高的高評(píng)級(jí)可轉(zhuǎn)債中，建議選擇交易價(jià)格略高于面值、YTM仍高于同期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資，特別是銀行、公用事業(yè)、電力生產(chǎn)與供應(yīng)等較為穩(wěn)健行業(yè)的相關(guān)標(biāo)的，獲取穩(wěn)定的純債收益。破面轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)方面，可以選取基本面相對(duì)較優(yōu)、但在上一輪轉(zhuǎn)債市場(chǎng)沖擊下價(jià)格下跌至面值以下的債券，獲取債券上漲的資本利得。具體行業(yè)而言，轉(zhuǎn)債中裝備制造和電子行業(yè)債券或有一定投資機(jī)會(huì)。
　　債券市場(chǎng)回顧
　　信用風(fēng)險(xiǎn)：7月公募債券市場(chǎng)月度滾動(dòng)違約率為0.15%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。債券市場(chǎng)月內(nèi)共有4家主體違約，涉及到2家房地產(chǎn)行業(yè)主體和2家醫(yī)藥主體，分別為紅星控股、寶龍實(shí)業(yè)和當(dāng)代科技、景峰醫(yī)藥。展期方面，月內(nèi)節(jié)能置業(yè)、旭輝集團(tuán)和億利潔能共3家主體進(jìn)行債券展期，其中節(jié)能置業(yè)和旭輝集團(tuán)為房地產(chǎn)企業(yè)。
　　宏觀與資金環(huán)境：7月官方制造業(yè)PMI較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，連續(xù)三個(gè)月處于榮枯線下方。資金價(jià)格方面，截至7月末，各期限質(zhì)押式回購(gòu)利率全面下行，變化幅度在7-37bp之間，其中DR007較上月末下行37bp至1.80%。
　　一級(jí)市場(chǎng)：7月信用債發(fā)行升溫，發(fā)行規(guī)模共計(jì)12581.96億元，較上月增加980.07億元，日均發(fā)行規(guī)模為662.21億元；凈融資額較上月增加796.84億元至2255.48億元。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，2024年1-7月信用債發(fā)行規(guī)模共計(jì)82193.2億元，較去年同期增加4184.87億元；凈融資額為12874.97億元，較去年同期增加4686.37億元。發(fā)行利率方面，不同品種信用債平均發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)。
　　二級(jí)市場(chǎng)：月內(nèi)公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際走弱；此外，央行將7天期逆回購(gòu)操作利率由1.80%調(diào)整為1.70%、1年期和5年期以上LPR均較上月下降10bp，多方位降低利率。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期和央行降息利好因素下，債市投資者信心有所提振，國(guó)債收益率再次突破歷史最低水平。截至7月31日，不同期限國(guó)債收益率較上月末全面下行6-12bp，其中10年期國(guó)債收益率于月末下行至月內(nèi)最低水平2.15%，同時(shí)為2002年有數(shù)據(jù)以來(lái)最低水平。信用債方面，資產(chǎn)荒格局延續(xù)下信用債收益率持續(xù)下行，信用利差也進(jìn)一步收窄，以中短期票據(jù)為例，其收益率下行幅度在8-43bp之間，其中各期限中AA-級(jí)中票下行幅度最大，均超過(guò)35bp。目前各期限等級(jí)的信用債收益率和信用利差普遍降至歷史最低水平。