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公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)，24H1營(yíng)收970.7億元（同比+10.8%），毛利率16.4%（同比持平），歸母凈利潤(rùn)81.7億元（同比-4.6%）；其中Q2營(yíng)收509.1億元（同比+11.4%，環(huán)比+10.3%），毛利率15.3%（同比-0.1 pct，環(huán)比2.3pct），歸母凈利潤(rùn)40.2億元（同比-11.0%，環(huán)比-3.4%）。公司宣布中期分紅每股0.52元（含稅），共計(jì)分配利潤(rùn)總額約16.33億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　聚氨酯板塊銷量同環(huán)比提升。公司聚氨酯板塊H1銷量269萬(wàn)噸（同比+14%），營(yíng)收354.6億元（同比+8.2%），毛利率28.0%（同比-1.1pct）。Q2聚氨酯板塊銷量為138萬(wàn)噸（同比+11.3%，環(huán)比+5.3%），營(yíng)收179.5億元（同比+5.2%，環(huán)比+2.6%）。據(jù)百川盈孚，國(guó)內(nèi)Q2純MDI、聚合MDI、TDI均價(jià)為18817/17141/14801元/噸（同比-0.5%/+11.8%/-17.8%，環(huán)比-7.2%/+6.1%/+11.3%）。上半年全球聚氨酯行業(yè)需求保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，部分海外裝置出現(xiàn)供應(yīng)波動(dòng)，純苯價(jià)格持續(xù)高位，對(duì)聚氨酯產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生推漲效應(yīng)。公司福建MDI裝置技改擴(kuò)產(chǎn)、TDI裝置有效產(chǎn)能增加、煙臺(tái)聚醚新裝置投產(chǎn)，聚氨酯板塊產(chǎn)銷量同環(huán)比增長(zhǎng)明顯。
　　石化板塊仍然承壓，新材料板塊迅速成長(zhǎng)。公司H1石化板塊營(yíng)收為395.7億元（同比+9.5%），毛利率4.5%（同比+2.2pct）。6月公司對(duì)外發(fā)布環(huán)評(píng)擬對(duì)100萬(wàn)噸/年乙烯裝置進(jìn)行乙烷進(jìn)料改造，江南造船已在今年4月和7月向公司交付了兩艘VLEC船。H1新材料板塊營(yíng)收129.8億元（同比+15.2%），毛利率17.0%（同比-5.1pct）。6月公司年產(chǎn)18萬(wàn)噸己二胺項(xiàng)目順利投產(chǎn)，HDI產(chǎn)業(yè)鏈配套更加完善；6月一期年產(chǎn)20萬(wàn)噸POE項(xiàng)目投產(chǎn)，檸檬醛、香精香料等新興業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化正在推進(jìn)。
　　投資建議：公司作為全球聚氨酯龍頭，憑借產(chǎn)能和成本優(yōu)勢(shì)，將充分受益于聚氨酯需求逐步恢復(fù)，加之公司新材料業(yè)務(wù)不斷放量，公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?？紤]聚氨酯下游需求恢復(fù)較弱，我們調(diào)整24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為174.9/200.2/234.7億元（之前為195.6/222.2/246.0億元），對(duì)應(yīng)PE分別為13X/11X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期