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冀酒龍頭整兵振旅，河北動(dòng)銷積厚成勢(shì)。近年受益于京津冀一體化協(xié)同發(fā)展以及雄安新區(qū)建設(shè)等政策規(guī)劃，河北經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，為當(dāng)?shù)匕拙葡M(fèi)打下穩(wěn)健基礎(chǔ)。24H1老白干河北本部中高端與次高端動(dòng)銷齊頭并進(jìn)，回款兌現(xiàn)順利，進(jìn)度略快于去年同期，支撐公司上半年報(bào)表銷售收入增長(zhǎng)保持穩(wěn)健。1）次高端：公司充分發(fā)揮當(dāng)?shù)卣藤Y源積累優(yōu)勢(shì)，并借助聯(lián)盟體模式充分調(diào)動(dòng)渠道積極性。經(jīng)過4年多時(shí)間積淀，目前公司次高端系統(tǒng)性培育成效已有顯現(xiàn)，繼冀東市場(chǎng)率先突破，冀中、冀南勢(shì)能亦實(shí)現(xiàn)激活，企業(yè)團(tuán)購(gòu)漸入佳境。2）中高端：繼2023年完成去庫(kù)存調(diào)整，2024年公司及時(shí)跟進(jìn)掃碼紅包及宴席投放政策，在性價(jià)比消費(fèi)及宴席增量帶動(dòng)下，年內(nèi)回款重啟雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　湖南武陵穩(wěn)扎穩(wěn)打，高端銷售蓄勢(shì)整固。由于產(chǎn)能偏緊，“十四五”武陵銷售開拓主要著眼省內(nèi)，各地市終端布局穩(wěn)扎穩(wěn)打。1）大本營(yíng)常德市場(chǎng)進(jìn)一步向下挖潛，推出200元價(jià)位新品沅澧臻釀以強(qiáng)化當(dāng)?shù)卮蟊娤M(fèi)基本盤。2）省會(huì)長(zhǎng)沙市場(chǎng)穩(wěn)步提升，千萬級(jí)客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。3）其他地市重點(diǎn)發(fā)力株洲、岳陽(yáng)、衡陽(yáng)、益陽(yáng)等地，通過發(fā)揮武陵終端直控及政商務(wù)資源對(duì)接優(yōu)勢(shì)，計(jì)劃培育5000萬甚至過億市場(chǎng)。年內(nèi)由于湖南省內(nèi)消費(fèi)相對(duì)疲弱，疊加反腐查處持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司高端產(chǎn)品銷售蓄勢(shì)整固，全年以穩(wěn)為主。
　　區(qū)域覆蓋整固提升，河北市場(chǎng)全面激活。河北省南北地理跨度較大，各地級(jí)市文化、經(jīng)濟(jì)等因素差異較大，冀北/冀東與冀中/冀南的消費(fèi)者習(xí)慣及品牌認(rèn)知存在較大不同，省會(huì)石家莊的消費(fèi)引領(lǐng)輻射作用有限，省內(nèi)各品牌競(jìng)爭(zhēng)份額相對(duì)分散。老白干近年在河北省內(nèi)市占率保持在10%以上，目前過2億市場(chǎng)共6個(gè)，在次高端產(chǎn)品導(dǎo)入帶動(dòng)下，唐山、邢臺(tái)、滄州等地實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍升，冀東區(qū)域的秦皇島、廊坊等地也實(shí)現(xiàn)了根本性突破。2023年次高端聯(lián)盟體模式自唐山向全省推廣，冀中、冀南勢(shì)能激活初見成效，傳統(tǒng)老市場(chǎng)區(qū)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)拉升。
　　控費(fèi)提質(zhì)強(qiáng)化管控，費(fèi)效優(yōu)化穩(wěn)步兌現(xiàn)。2023年以來公司持續(xù)推進(jìn)控費(fèi)提質(zhì)、降本增效工作，對(duì)費(fèi)用投放要求事前申報(bào)、事中審計(jì)、事后稽核三重把關(guān)，并通過定期工作復(fù)盤及時(shí)調(diào)整無效、低效投入；2024年公司進(jìn)一步加強(qiáng)各銷售單元預(yù)算管理約束，將費(fèi)效納入績(jī)效考核，有望進(jìn)一步提振公司經(jīng)營(yíng)效率。考慮23Q2公司集中進(jìn)行衡水老白干酒文化節(jié)、春季糖酒會(huì)等品牌宣傳及渠道招商投入，繼24Q1費(fèi)率同比大幅改善，預(yù)計(jì)24Q2公司費(fèi)效提升力度有望延續(xù)樂觀趨勢(shì)。一方面銷售結(jié)構(gòu)提升，另一方面費(fèi)效優(yōu)化，公司盈利率呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：伴隨2024~26年股權(quán)激勵(lì)步入解禁階段，公司業(yè)績(jī)彈性釋放適逢其時(shí)，看好后續(xù)季度利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)步兌現(xiàn)。我們略調(diào)整公司2024-26年歸母凈利潤(rùn)為8.6、10.8、13.1億元（前值為8.5/10.9/13.3億元），同比+28%/26%/21%(前值為+28%/28%/22%)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19/15/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走向持續(xù)承壓的影響，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、省外競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問題