>> 財信證券-滌綸長絲行業(yè)深度：行業(yè)量變到質(zhì)變，競爭格局改善有望提振利潤-240809
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
周策 |
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國內(nèi)滌綸行業(yè)經(jīng)過30多年的迅猛發(fā)展，技術(shù)、工藝已趨成熟，產(chǎn)業(yè)水平和規(guī)模已領(lǐng)先全球。滌綸絲以其低廉的價格成為化纖品類中的主導，2023年滌綸長絲、滌綸短纖的用量占到全部化纖用量的70%以上。目前我國滌綸長絲已形成較為集中的行業(yè)格局，且行業(yè)集中度不斷提升。滌綸長絲CR6目前已達到81.5%，相比2017年提升了41.5%。在經(jīng)歷了過去龍頭企業(yè)快速擴產(chǎn)，行業(yè)集中度大幅提升后，產(chǎn)業(yè)鏈溢價能力已經(jīng)實現(xiàn)質(zhì)的提升。龍頭企業(yè)的綜合競爭力已經(jīng)與中小企業(yè)拉開較大差距，行業(yè)競爭將進入寡頭競爭階段。行業(yè)未來有望進入行業(yè)產(chǎn)能有序擴張的時期，新增產(chǎn)能規(guī)模逐漸下降，行業(yè)利潤向上修復(fù)。
滌綸長絲行業(yè)競爭格局改善基于三方面原因：1）過去20多年，滌綸長絲市場競爭非常激烈，行業(yè)鮮有超額利潤，長期利潤水平相對較低。加上滌綸長絲下游行業(yè)需求波動較小，滌綸長絲的長期回報率較為平穩(wěn)，對短期資本和潛在競爭者的吸引力不高，反而為行業(yè)競爭格局的逐漸改善提供了穩(wěn)定的環(huán)境，避免了行業(yè)競爭環(huán)境惡化。2）近些年滌綸長絲行業(yè)資本開支門檻的不斷提高成為小企業(yè)難以跨越的障礙，中小企業(yè)由于規(guī)模劣勢下成本較高、資本開支投入不足，難以適應(yīng)市場變化和滿足環(huán)保要求，最終只能離場。3）近年來滌綸行業(yè)龍頭企業(yè)主動布局，加速了行業(yè)的整合和升級。2017年以來，龍頭公司一方面延展產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)原材料的自給自足；另一方面快速擴張滌綸長絲產(chǎn)能，搶占存量市場，建立產(chǎn)業(yè)鏈上的議價能力。
市場集中度的提升意義最終需要在利潤水平上兌現(xiàn)。對比市場集中度較高染料和鈦白粉行業(yè)來說，滌綸長絲的毛利率相對較低。在2016年-2023年期間，染料和鈦白粉行業(yè)龍頭企業(yè)的毛利率水平基本維持在15-45%的高水平，而滌綸龍頭企業(yè)的毛利率水平大部分時間低于10%。在經(jīng)歷率過去幾年行業(yè)競爭格局的改善，滌綸長絲的利潤水平有望向高集中度行業(yè)的水平靠近。
2010-2023年我國滌綸長絲表觀消費量從1565萬噸增長至3748萬噸，年均復(fù)合增速為6.94%，整體增速高于化學纖維行業(yè)增速，行業(yè)用量占比不斷提升。滌綸長絲相對低廉的生產(chǎn)成本以及改性滌綸使用場景的擴大成為保障滌綸長絲未來需求長期增長的重要動力。
投資建議。隨著行業(yè)集中度實現(xiàn)了質(zhì)的提升，行業(yè)龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價能力逐步提升，企業(yè)的競爭策略將逐漸從保市場份額轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｐ袠I(yè)利潤。龍頭企業(yè)在過去幾年不斷的資本擴張強化了一體化優(yōu)勢，在行業(yè)景氣上行階段企業(yè)將展現(xiàn)出更強的業(yè)績彈性，給予行業(yè)“領(lǐng)先大市”評級，建議關(guān)注：桐昆股份、新鳳鳴。
風險提示：受全球經(jīng)濟大環(huán)境影響，下游需求不及預(yù)期；原油價格出現(xiàn)大幅波動，擾動產(chǎn)業(yè)鏈利潤水平；頭部企業(yè)競爭策略變動，行業(yè)陷入新一輪價格競爭中。
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