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事件：8月6日公司發(fā)布2024年7月產(chǎn)銷快報(bào)，實(shí)現(xiàn)客車銷量3,355輛，同比-9%/環(huán)比-29%；實(shí)現(xiàn)客車產(chǎn)量2,600輛，同比-31%/環(huán)比-39%。
　　7月受交付節(jié)奏影響同環(huán)比回落，全年出口向上趨勢(shì)不改。2024年7月公司實(shí)現(xiàn)整體客車銷量3,355輛，同比-9%/環(huán)比-29%，其中大/中/輕客車分別實(shí)現(xiàn)銷量1,993/870/492輛，同比-4%/-27%/+22%，中大客整體銷量2,863輛，同比-13%/環(huán)比-31%。銷量環(huán)比回落符合過(guò)往季節(jié)性趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)出口交付節(jié)奏亦影響月度表現(xiàn)，但公司當(dāng)前海外在手訂單飽滿，全年出口向上增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，高毛利訂單的逐步交付也將帶動(dòng)盈利向上。8月以來(lái)，公司更是實(shí)現(xiàn)對(duì)蒙古國(guó)公交市場(chǎng)首次突破，完成了600輛公交訂單交付。
　　“以舊換新”補(bǔ)貼細(xì)則出爐，公交補(bǔ)貼力度超預(yù)期。7月31日，交通運(yùn)輸部、財(cái)政部印發(fā)《新能源城市公交車及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，對(duì)城市公交企業(yè)更新新能源城市公交車及更換動(dòng)力電池，給予定額補(bǔ)貼。具體來(lái)看，支持車齡8年及以上（即2016年12月31日前注冊(cè)登記）城市公交車車輛更新和新能源城市公交車輛動(dòng)力電池更換；每輛車平均補(bǔ)貼6萬(wàn)元。其中，對(duì)更新新能源城市公交車的，每輛車平均補(bǔ)貼8萬(wàn)元；對(duì)更換動(dòng)力電池的，每輛車補(bǔ)貼4.2萬(wàn)元。本次補(bǔ)貼申請(qǐng)截止日期為2025年1月20日，預(yù)計(jì)將明顯拉動(dòng)2024H2國(guó)內(nèi)公交車更換節(jié)奏，帶動(dòng)客車整體需求增長(zhǎng)。
　　24H2預(yù)計(jì)公交更新需求彈性超60%，公司有望直接受益。根據(jù)電車匯，截至2024年7月國(guó)內(nèi)車齡在8年以上新能源公交車保有量約11.5萬(wàn)輛，其中初次登記在2014年和2015年車輛數(shù)量最多，達(dá)到9萬(wàn)輛，假設(shè)30%完成整車更換，6個(gè)月時(shí)間周期有望直接帶來(lái)約1.4萬(wàn)輛更新需求。2023年國(guó)內(nèi)公交車實(shí)現(xiàn)銷量2.2萬(wàn)輛，我們測(cè)算補(bǔ)貼政策帶動(dòng)增量彈性約61%，全年有望沖擊4萬(wàn)輛，同比+81%。國(guó)內(nèi)公交車招標(biāo)區(qū)域特征明顯，本地車企更具備優(yōu)勢(shì)，但宇通作為行業(yè)龍頭，2023年占國(guó)內(nèi)公交車市場(chǎng)份額約15%，有望直接受益于國(guó)內(nèi)公交需求修復(fù)，業(yè)績(jī)端具備向上彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為32/39/47億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)；匯率及海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。