>> 德邦證券-萬(wàn)達(dá)電影(002739)首次覆蓋：儒意加持院線龍頭迎來(lái)價(jià)值重估，AI賦能IP拓展帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)-240814
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
大?。?/td>
| 2509KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬笑 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
儒意入主后，內(nèi)容業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。儒意的主要業(yè)務(wù)涵蓋影視、流媒體平臺(tái)、游戲，在內(nèi)容方面長(zhǎng)期深耕。復(fù)盤公司過(guò)往主投影片，我們認(rèn)為，此前萬(wàn)達(dá)影視在內(nèi)容創(chuàng)作方面有一定的能力，但是對(duì)于內(nèi)容和檔期的把控，依舊有提高的空間。借助儒意資源，公司有望夯實(shí)人才團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)外部合作：1）人才助力。陳曦董事長(zhǎng)上任后為公司帶來(lái)了優(yōu)秀的制作人團(tuán)隊(duì)和制片管理過(guò)程中的豐富經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，堅(jiān)持推進(jìn)制片人中心制，科學(xué)化管理制作經(jīng)營(yíng)，保證作品投資預(yù)期。我們認(rèn)為，內(nèi)容行業(yè)的核心在于“人”，制作團(tuán)隊(duì)加盟后，直接補(bǔ)強(qiáng)了公司的內(nèi)容生產(chǎn)力。2）內(nèi)容合作。對(duì)于儒意出品的電影，公司可以優(yōu)先投資并進(jìn)行主宣發(fā)，有望進(jìn)一步獲得份額收益。后續(xù)片單方面，24年檔期儲(chǔ)備豐富。暑期檔方面，主投《我才不要和你做朋友呢》，《抓娃娃》；主宣發(fā)及參投電影《白蛇：浮生》；參投《默殺》、《異人之下》、《解密》；《誤殺3》《有朵云像你》《“騙騙”喜歡你》等影片也預(yù)計(jì)將于年內(nèi)上映。儲(chǔ)備影片還包括與賈玲導(dǎo)演合作的《轉(zhuǎn)念花開》、IP系列電影《唐探1900》、《我們生活在南京》等。
下游院線維持龍頭地位，目標(biāo)市占20%。行業(yè)方面，展望2024年，我們認(rèn)為：1）國(guó)產(chǎn)影片持續(xù)發(fā)力，進(jìn)口片積極引進(jìn)，有望形成優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給與觀影需求的正向循環(huán)；2）短視頻等新媒體渠道的宣發(fā)以及話題討論進(jìn)一步帶動(dòng)非核心觀影人群的需求；3）下游院線影院集中度提高，利好龍頭企業(yè)。4）分線發(fā)行若有望落地，公司在內(nèi)容與渠道端的優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步放大。公司將通過(guò)合理規(guī)劃，繼續(xù)拓展院線市場(chǎng)份額，目標(biāo)市占率20%。一是大力拓展直營(yíng)影院，并進(jìn)行提質(zhì)升級(jí)，尋求和市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商合作開業(yè)；二是在統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一排片、統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一管理的原則下發(fā)展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，最終目標(biāo)將市場(chǎng)份額提升至20%以上。變更股東后，影院租金優(yōu)勢(shì)中期內(nèi)有望維持，有利于其后續(xù)影院擴(kuò)張。
游戲方面，“重塑經(jīng)典IP，進(jìn)軍全球市場(chǎng)”。公司挑選“圣斗士星矢”“變形金剛”等經(jīng)典IP，目標(biāo)為年齡相對(duì)偏大的男性，鎖定核心粉絲。同時(shí)，海外重心為歐美+日本，與國(guó)內(nèi)玩家消費(fèi)習(xí)慣有差異，出海流水有望走出長(zhǎng)尾。儒意入主后，有望優(yōu)勢(shì)資源共享，拓寬業(yè)務(wù)布局。我們認(rèn)為，儒意在游戲方面的優(yōu)勢(shì)資源在于：1）人才團(tuán)隊(duì)。景秀游戲負(fù)責(zé)人龔嶠從事游戲行業(yè)20年經(jīng)驗(yàn)豐富。2）與騰訊的戰(zhàn)略合作。若后續(xù)互愛互動(dòng)有望通過(guò)儒意，直接或間接地與騰訊合作，或能在內(nèi)容、渠道等各方面補(bǔ)強(qiáng)。Pipeline方面，《暗影格斗3》《戰(zhàn)斗法則》等將陸續(xù)在海內(nèi)外市場(chǎng)上線；《天元突破紅蓮螺巖》《我為歌狂之旋律重啟》等已獲國(guó)內(nèi)版號(hào)。后續(xù)IP儲(chǔ)備方面，目前互愛互動(dòng)擁有《變形金剛》《JOJO的奇妙冒險(xiǎn)》等IP。優(yōu)質(zhì)IP儲(chǔ)備豐富，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)線發(fā)展。
自有IP衍生品開發(fā)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，AI有望反哺院線，貢獻(xiàn)長(zhǎng)期邏輯。公司將利用時(shí)光網(wǎng)平臺(tái)重點(diǎn)發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)。以往主力IP多來(lái)自內(nèi)容方授權(quán)，缺乏自有IP；隨著儒意內(nèi)容資源的注入，時(shí)光網(wǎng)在衍生品市場(chǎng)直切IP源頭。借力萬(wàn)達(dá)電影現(xiàn)有線上線下陣地，打通銷售鏈路。線下渠道方面，全國(guó)萬(wàn)達(dá)影城均為潛在的展示櫥窗及賣品柜臺(tái)，且結(jié)合在映影片，場(chǎng)景化氛圍進(jìn)一步提升消費(fèi)體驗(yàn)，進(jìn)一步提升線下賣品SPP，且具備可復(fù)制性。AI視頻方面，伴隨技術(shù)層面模型的迭代和應(yīng)用層面工作流的優(yōu)化，AI在影視領(lǐng)域的可用性有望提升，電影生產(chǎn)有望進(jìn)一步提質(zhì)增效，從供給端驅(qū)動(dòng)大盤增長(zhǎng)，對(duì)影院終端產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，儒意旗下南瓜電影在AI制作方面不斷嘗試并取得一定進(jìn)展。若未來(lái)能制作出優(yōu)秀的AI電影作品在院線上映，有望促進(jìn)提升萬(wàn)達(dá)院線的票房收入。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，得益于票房大盤增長(zhǎng)以及市占率提升，觀影收入有望可持續(xù)增長(zhǎng)；電影、電視劇、游戲等內(nèi)容板塊，一方面管理層團(tuán)隊(duì)變更后有望在內(nèi)容端投入增加，且憑借其經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步提升回報(bào)率，同時(shí)與儒意內(nèi)容端的協(xié)同有望進(jìn)一步增厚收入空間。新業(yè)務(wù)方面，IP與AI貢獻(xiàn)長(zhǎng)期邏輯，進(jìn)一步抬升估值天花板。預(yù)計(jì)24-26年，公司營(yíng)業(yè)收入為152.23/166.28/179.12億元，同比4%/9%/8%；歸母凈利潤(rùn)9.42/10.63/11.83億元，同比3.3%/12.8%/11.3%；對(duì)應(yīng)PE為24.17/21.42/19.26倍。公司是院線行業(yè)龍頭，內(nèi)容業(yè)務(wù)有望在24年迎來(lái)變革，進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)彈性，且IP與AI賦能給予公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，核心團(tuán)隊(duì)離職風(fēng)險(xiǎn)，影片無(wú)法如期上映等。
|
|
