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策略摘要
　　商品期貨：貴金屬逢低做多，其他整體中性；
　　股指期貨：買入套保。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍待筑底。宏觀基本面來看，7月制造業(yè)PMI略超預(yù)期，但仍處于枯榮線下；7月中國出口保持強(qiáng)勁，其中電子產(chǎn)品，汽車，家電，機(jī)械設(shè)備等行業(yè)出口仍強(qiáng)勁，但前期偏強(qiáng)的家具、紡織服裝有所走弱。中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，相比于4月，此次會(huì)議對外部更謹(jǐn)慎、對內(nèi)需更重視。此次會(huì)議對外部環(huán)境的判斷從4月的“復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性”進(jìn)一步表述為“不利影響增多”。在談及內(nèi)部經(jīng)濟(jì)時(shí)表示“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化”、“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”，而不僅僅是4月“經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”過程中的挑戰(zhàn)。此外，根據(jù)25個(gè)省市的樣本，8月至今地方專項(xiàng)債總量新增1448億，較上月明顯提速，但持續(xù)性和實(shí)物工作量仍待確認(rèn)。8月13日，人民銀行發(fā)布最新金融數(shù)據(jù)，7月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長8.2%，同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)基本匹配，金融數(shù)據(jù)的新特點(diǎn)，也反映了當(dāng)下新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛，關(guān)注后續(xù)加碼寬松的可能。
　　海外“衰退”交易方面，我們認(rèn)為衰退交易并不等同于經(jīng)濟(jì)事實(shí)衰退，更多是源自美國7月PMI和7月非農(nóng)不及預(yù)期導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修，目前美國就業(yè)整體仍偏韌性，財(cái)政支出也略偏積極，且就業(yè)的緩慢降溫是能夠被財(cái)政的進(jìn)一步加碼所扭轉(zhuǎn)的。綜合而言，我們復(fù)盤了1957年至今的美國13輪降息樣本，以降息后一年內(nèi)是否觸發(fā)NBER的衰退定義來將樣本分為降息周期下的衰退和非衰退樣本。結(jié)論是在降息周期中，衰退樣本整體商品將承壓下行，但黃金能否取得正收益且跑贏整體商品，股指同樣承壓，非衰退樣本則股指、商品表現(xiàn)偏強(qiáng)，黃金錄得上漲但不能跑贏前兩者。整體商品在降息靴子落地前更多還是圍繞制造業(yè)和就業(yè)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)還是進(jìn)一步走弱，以及降息預(yù)期計(jì)價(jià)等事件。美國7月未季調(diào)CPI年率錄得2.9%，低于市場預(yù)期的3.0%，為連續(xù)第四個(gè)月回落，傳導(dǎo)了通脹持續(xù)放緩的信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率維持穩(wěn)定。
　　商品分板塊來看。黑色板塊受地產(chǎn)預(yù)期平淡影響，整體偏震蕩，但可以關(guān)注專項(xiàng)債發(fā)行提速是否會(huì)帶來預(yù)期扭轉(zhuǎn)；農(nóng)產(chǎn)品整體中性，8月12日美國農(nóng)業(yè)部公布了8月供需報(bào)告的數(shù)據(jù)，將新季大豆種植面積和產(chǎn)量上調(diào)，利好美豆豐產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豆粕價(jià)格仍將偏弱震蕩；貴金屬和有色方面，在短期沖擊過后可以關(guān)注企穩(wěn)回升的持續(xù)性，貴金屬再度迎來逢低配置的機(jī)會(huì)；能源和化工需關(guān)注中東局勢后續(xù)變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。