>> 中郵證券-仙樂健康(300791)積極開拓海外市場，內(nèi)生+外延助力全年高增-240814
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤19.9/19.9/1.54/1.54億元，同比+28.85%/+28.85%/+52.66%/+55.48%。公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤10.39/10.39/0.91/0.9億元，同比+23.29%/+23.29%/+27.38%/+21.18%。
核心要點
美洲地區(qū)表現(xiàn)亮眼，BF業(yè)務在手訂單充分，軟糖產(chǎn)線落地后進入商業(yè)化訂單階段。分品類看，軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品/硬膠囊/其他劑型/其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收8.9/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8/0.14億元，分別同比+26.8%/-17.5%/+13.29%/+60.55%/-14.36%/+70.16%/315.26%/270.72%。核心品類軟膠囊在23年恢復式高增后，今年上半年仍實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，軟糖產(chǎn)品勢能快速釋放。分地區(qū)看，中國/美洲/歐洲/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收8.32/7.29/2.95/1.36億元，分別同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71%。分市場區(qū)域來看，1）中國區(qū)Q2實現(xiàn)高個位數(shù)增長，環(huán)比Q1有所提速，上半年主因外部環(huán)境偏弱，直銷客戶、新銳品牌面對加大的市場壓力，但部分線上和線下特渠客戶仍實現(xiàn)了較快增長。2）美洲區(qū)上半年實現(xiàn)了高雙位數(shù)增長，一方面持續(xù)開拓和加深客戶合作，另一方面著力發(fā)展軟糖業(yè)務。BF由于Q2軟糖還未轉(zhuǎn)化訂單、疊加一次性費用支出增加導致減虧不及預期，預計下半年將實現(xiàn)扭虧。3）歐洲區(qū)Q2增長提速明顯，主因東歐、南歐市場拓展及有機類產(chǎn)品推出。4）亞太地區(qū)：澳新市場發(fā)展迅速，不斷擴大與頭部客戶合作，品牌知名度顯著提升。
二季度毛利率持續(xù)提升，一次性費用支出增加致期間費用率短期內(nèi)上行。2024年上半年公司毛利率/歸母凈利率為32.05%/7.76%，分別同比+2.59/+1.21pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.83%/9.93%/3.38%/1.93%，分別同比+0.43/-0.78/+0.37/+0.71pct。其中24Q2公司毛利率/歸母凈利率為33.35%/8.8%，分別同比+2.41/+0.28pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為7.97%/10.17%/3.51%/2.16%，分別同比+0.6/+0.4/+0.66/+1.36pct。毛利率持續(xù)提升，一方面公司在內(nèi)生業(yè)務上開啟全球采購協(xié)同策略，針對明膠、魚油做了鎖價，在成本上實現(xiàn)了精準把控；另一方面BF雖尚未實現(xiàn)盈虧平衡但同比實現(xiàn)減虧。費用端在二季度略有上行，主因人員團隊升級、新市場品牌營銷活動增加導致銷售費用率和管理費用率上升。
公司具備全球競爭優(yōu)勢、持續(xù)深耕CDMO領域B端業(yè)務，通過內(nèi)生增長和外延并購實現(xiàn)高速發(fā)展。2024年下半年收入端展望積極，費用率有望下行。中國區(qū)市場收入增長有望提速，上半年較多儲備項目有望下半年落地，同時突破高潛新客戶，推動與頭部直播機構(gòu)的深度合作、渠道客戶部進一步發(fā)力，持續(xù)推動跨界業(yè)務響應能力、以及對跨境電商響應速度，加強組織能力、優(yōu)化鐵三角協(xié)作能力，提升新品訂單轉(zhuǎn)化率。美洲區(qū)將會維持高速增長、并實現(xiàn)環(huán)比提速。首先內(nèi)在動力充足，目前BF在手訂單和儲備訂單充分，個護業(yè)務獨立后于上半年成功引入大客戶，下半年有望轉(zhuǎn)化成收入，另外軟糖客戶合作開發(fā)中，雖弱于預期但提升空間十足。歐洲區(qū)下半年將延續(xù)上半年增長態(tài)勢，亞太區(qū)由于基數(shù)較小、澳新客戶合作超預期，將維持高增長。整體來看，下半年收入端或有更好表現(xiàn)。利潤端來看，公司全球采購協(xié)同策略初顯成效，未來預計將在長時間維度上強化原料成本控制，毛利率預期維持高位。隨著BF個護和軟糖訂單增長、產(chǎn)能利用率提升，預期于Q4實現(xiàn)正向盈利。下半年費用率預期下行，二季度產(chǎn)生的人員儲備費用、展會營銷等一次性費用較多，后續(xù)費用投放節(jié)奏將回歸常態(tài)。
盈利預測與投資評級
我們預計2024-2026年營收預測為43.97/50.8/56.84億元，同比增長22.74%/15.55%/11.88%，預計2024-2026年歸母凈利潤預測為3.87/4.62/5.30億元，同比增長37.79%/19.41%/14.71%。預計未來三年EPS分別為1.64/1.96/2.25元，對應當前股價PE分別為15/13/11倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：
食品安全風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險。
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