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事件：鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)營收24.59億元，同比+29.84%，歸母凈利潤3.19億元，同比+30.00%，扣非歸母凈利潤2.73億元，同比+17.96%。2024Q2實(shí)現(xiàn)營收12.36億元，同比+23.44%，歸母凈利潤1.60億元，同比+19.11%，扣非歸母凈利潤為1.35億元，同比+1.58%。
　　公司業(yè)績符合預(yù)期，零食量販及電商渠道快速增長。公司半年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)績穩(wěn)定增長。分產(chǎn)品，2024H1辣鹵零食/休閑烘焙/深海零食實(shí)現(xiàn)收入8.98/3.42/3.24億元，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%，其中辣鹵魔芋/蛋類實(shí)現(xiàn)營收3.10/2.39億元，同比+38.90%/+150.54%，實(shí)現(xiàn)高速增長且持續(xù)爬坡。上半年“大魔王”品牌持續(xù)釋放勢(shì)能，在抖音平臺(tái)登上爆款榜、人氣榜、好評(píng)榜TOP1，抖音月銷已突破1000萬?！暗包S”進(jìn)駐山姆會(huì)員表現(xiàn)亮眼。分渠道看，2024H1直營KA/經(jīng)銷/電商渠道實(shí)現(xiàn)營收1.08/17.70/5.80億，同比-43.58%/+35.07%/ +48.41%，直營KA因公司戰(zhàn)略調(diào)整下滑較多，經(jīng)銷渠道主因零食量販放量增長，電商渠道主因抖音渠道基于大魔王和蛋皇新品類實(shí)現(xiàn)快速增長。截至2024Q2，公司擁有經(jīng)銷商3180家，較2023年底凈減少135家，主因經(jīng)銷商策略性優(yōu)化所致。
　　毛利率環(huán)比增長，凈利率因品牌推廣及股利支付同比有所下滑。2024Q2公司毛利率達(dá)32.96%，同比-3.07pct，環(huán)比+0.86pct，環(huán)比一季度有所提升主因核心原材料價(jià)格下降使得成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用端來看，2024Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pct，銷售費(fèi)用率增長主因今年二季度參加多場(chǎng)全國食品展會(huì)、為品類品牌進(jìn)行廣告宣傳及B端的品牌推廣。2024Q2凈利率12.99%，同比-1.09pct，環(huán)比-0.07pct，主因品牌推廣費(fèi)以及股利支付費(fèi)用較去年同期增加。在供應(yīng)鏈端，公司布局上游原材料馬鈴薯粉、鵪鶉蛋和魔芋等生產(chǎn)建設(shè)，打通上游產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，公司未來凈利率有望隨著供應(yīng)鏈優(yōu)化以及規(guī)模效應(yīng)逐步上升。
　　投資建議：根據(jù)2024年中報(bào)和市場(chǎng)動(dòng)銷近況調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年收入增速分別為26.54%/24.16%/20.17%，歸母凈利潤增速分別為30.44%/27.51%/23.60%，EPS分別為2.40/3.07/3.79元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16x/13x/10x，我們按照2024年業(yè)績給予25倍，一年目標(biāo)價(jià)60元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、渠道開拓不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。