>> 中原證券-羚銳制藥(600285)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：利潤增長超預(yù)期，業(yè)績穩(wěn)步增長可期-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李琳琳 |
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投資要點(diǎn)：
公司前身為河南省信陽羚羊山制藥廠，始創(chuàng)于1988年8月；1992年6月，羚羊山制藥廠和香港銳星企業(yè)公司合資組建了河南羚銳制藥有限公司；1999年6月，引入上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司等新股東，完成股份制改造，整體變更為河南羚銳制藥股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代碼為600285。河南羚銳集團(tuán)是公司的第一大股東，截至2024年中報(bào)，持股比例為21.48%。
公司產(chǎn)品集中在骨科，麻醉科，心腦血管以及皮膚科等領(lǐng)域，其中，骨科外用貼膏劑是公司主要的收入和毛利潤來源。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.06億元，同比增長12.07%；歸母凈利潤4.13億元，同比增長30.30%；扣非歸母凈利潤3.94億元，同比增長30.82%?；久抗墒找?.73元。
從毛利率走勢(shì)看，公司的毛利率為76.04%，較上年同期提升了0.72個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是：1）公司自動(dòng)化和智能化改造帶來整體能耗水平持續(xù)降低；2）公司進(jìn)一步加強(qiáng)了原材料成本控制；3）高毛利率口服制劑產(chǎn)品銷售規(guī)模提升，也帶動(dòng)了公司毛利率的提升。預(yù)計(jì)后期公司高毛利水平仍將維持。上半年公司的平均凈資產(chǎn)收益率為15.28%，較上年同期提升了2.81個(gè)百分點(diǎn)。從期間費(fèi)用率看，2023年上半年公司的銷售費(fèi)用率為44.85%，較上年同期繼續(xù)下降了1.69個(gè)百分點(diǎn)，主要來自于終端營銷的精細(xì)化管理能力的加強(qiáng)；管理費(fèi)用率為4.39%，較上年同期繼續(xù)下降了0.57個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用較上年同期有所下降；研發(fā)費(fèi)用率為2.48%，較上年同期下降了0.07個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.65%，現(xiàn)金流較為充沛。
分板塊看，骨科貼膏劑領(lǐng)域，用于（神經(jīng)根型）頸椎病瘀血停滯、寒濕阻絡(luò)的通絡(luò)祛痛膏為公司獨(dú)家產(chǎn)品，入選《國家基藥目錄》《國家醫(yī)保目錄》，2023年年收入規(guī)模超過10億元，2024年上半年，進(jìn)入《中國慢性腰背痛診療指南（2024版）》，預(yù)計(jì)院內(nèi)市場(chǎng)有望快速增長?！皟芍焕匣ⅰ毕盗惺枪局卮蟠蛟斓墓强平】祵I(yè)品牌，2023年銷量超過了10億貼，2024年，通過央視和地方衛(wèi)視的廣告投放樹立品牌高度；線下發(fā)起的“兩只老虎鬧新春”“帶著兩只老虎去旅行”等活動(dòng)加速品牌沉淀；通過列車、公交廣告，擴(kuò)大核心市場(chǎng)的品牌曝光度?！皟芍焕匣ⅰ毕盗挟a(chǎn)品仍具備提價(jià)空間。
高附加值的芬太尼透皮貼劑市場(chǎng)開拓力度有望加強(qiáng)。公司是國內(nèi)唯一從事骨架型芬太尼透皮貼劑生產(chǎn)的企業(yè)，透皮貼劑相比注射劑，使用方法簡便，不良反應(yīng)較低，止痛效果好，可廣泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治療，尤其適用于無法口服給藥、進(jìn)食困難和無法耐受嗎啡類藥品不良反應(yīng)的中晚期癌痛患者，后續(xù)公司將持續(xù)加強(qiáng)芬太尼的市場(chǎng)推廣力度。
此外，公司還擁有在研化藥貼片產(chǎn)品儲(chǔ)備，有利于豐富骨性疼痛領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣，為未來業(yè)績?cè)鲩L貢獻(xiàn)新增量。
口服藥板塊看，按照銷售額從高到低排序，過億品種分別為培元通腦膠囊，丹鹿通督片以及參芪降糖膠囊。其中，培元通腦膠囊是公司的獨(dú)家產(chǎn)品，入選《國家醫(yī)保目錄》，主要用于缺血性中風(fēng)中經(jīng)絡(luò)恢復(fù)期。主要的功效和作用為擴(kuò)血管和改善腦部血液供應(yīng)，改善腦組織缺血缺氧的癥狀和體征。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，通絡(luò)祛痛膏2023年公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與藥店端銷售額合計(jì)為10.69億元，2024年Q1在實(shí)體藥店端的銷售額為1.19億元；丹鹿通督片含有丹參和鹿角膠等，用于腰椎管狹窄癥瘀阻督脈型所致的間歇性跛行腰腿疼痛活動(dòng)受限下肢酸脹疼痛等。2023年4月，《世界中醫(yī)藥雜志》刊發(fā)的《腰椎管狹窄癥中西醫(yī)結(jié)合診療專家共識(shí)》指出，屬于腰椎管狹窄癥中氣虛血瘀證型的患者，可口服丹鹿通督片進(jìn)行治療。該產(chǎn)品與貼膏劑形成較好的協(xié)同效應(yīng)。2024年中報(bào)顯示，該產(chǎn)品已入選《非阿片類鎮(zhèn)痛藥治療慢性疼痛病中國指南》，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將保持較快的增長速度。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，丹鹿通督片2023年在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與藥店端銷售額約為4.05億元。參芪降糖膠囊主治消渴癥，用于Ⅱ型糖尿病。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，參芪降糖膠囊2023年在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與藥店端銷售額約為1.03億元。目前公司針對(duì)以上三個(gè)產(chǎn)品都在進(jìn)行二次開發(fā)工作和循證醫(yī)學(xué)研究，以可靠的臨床證據(jù)協(xié)助患者實(shí)現(xiàn)慢病治療，同時(shí)不斷向慢病管理的預(yù)防和康復(fù)方向延伸，實(shí)現(xiàn)慢病治療的全過程管理服務(wù)。與此同時(shí)，公司將繼續(xù)擴(kuò)大口服藥產(chǎn)品品類，2023年6月公司獲得他達(dá)拉非片的《藥品注冊(cè)證書》，未來會(huì)有更多品種納入到管線中去。預(yù)計(jì)未來該板塊將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。
兒科板塊，公司在持續(xù)打造“小羚羊”兒童健康子品牌。2024年上半年，公司積極進(jìn)行生產(chǎn)創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品矩陣，打造OTC兒科產(chǎn)品標(biāo)桿，“小羚羊”品牌知名度持續(xù)提升。
軟膏板塊產(chǎn)品主要為皮膚外用藥，包括治療濕疹，皮炎的糠酸莫米松和治療燒燙傷的三黃珍珠膏等，預(yù)計(jì)未來將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。
調(diào)整公司2024年、2025年、2026年每股收益分別為1.25元，1.46元和1.68元，對(duì)應(yīng)8月14日收盤價(jià)23.53元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為18.82倍，16.12倍和14.01倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）醫(yī)療政策風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥商品價(jià)
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