>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：集智轉(zhuǎn)債，全自動(dòng)平衡機(jī)領(lǐng)域領(lǐng)跑者-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
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| 767KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
集智轉(zhuǎn)債（123245.SZ）于2024年8月14日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為2.55億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于集智智能裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目及電機(jī)智能制造生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為73.36元，YTM為3.31%。集智轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A/A,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中債企業(yè)債到期收益率8.90%（2024-08-13）計(jì)算,純債價(jià)值為73.36元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.31%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.1元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.13%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年2月20日至2030年8月13日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)23.54元/股，正股集智股份8月13日的收盤(pán)價(jià)為23.57元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.13元，平價(jià)溢價(jià)率為0.13%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.76%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)23.54元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行2.55億元對(duì)總股本稀釋率為11.76%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為16.80%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)集智轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在128.20~142.32元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到集智轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在128.20~142.32元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購(gòu)。
杭州集智機(jī)電股份有限公司是國(guó)內(nèi)唯一一家主營(yíng)全自動(dòng)平衡機(jī)產(chǎn)品的A股上市企業(yè)，其專(zhuān)注于全自動(dòng)平衡機(jī)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司掌握了全自動(dòng)平衡機(jī)核心技術(shù)，公司自主生產(chǎn)的全自動(dòng)平衡機(jī)產(chǎn)品已進(jìn)入博世、法雷奧、美的等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，廣泛應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)電器制造領(lǐng)域，同時(shí)，公司不斷加大新產(chǎn)品研發(fā)和拓展力度，生產(chǎn)的全自動(dòng)平衡機(jī)已成功進(jìn)入多個(gè)汽車(chē)回轉(zhuǎn)零部件制造領(lǐng)域，獲得眾多客戶肯定。
2019年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2023年復(fù)合增速為11.27%。自2019年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率倒“V型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為11.27%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.55億元，同比增加7.60%。
杭州集智機(jī)電股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為全自動(dòng)平衡機(jī)、測(cè)試機(jī)和自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司主要產(chǎn)品為全自動(dòng)平衡機(jī)、測(cè)試機(jī)和自動(dòng)化設(shè)備。2021年-2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均在88%以上，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。集智公司其他業(yè)務(wù)收入主要包括刀具、夾具、傳感器等配件的銷(xiāo)售收入等。近年來(lái)，集智公司對(duì)自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)進(jìn)行了大力拓展，使得公司自動(dòng)化設(shè)備收入及占比有所增長(zhǎng)并趨于穩(wěn)定。
集智公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率浮動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率維穩(wěn)。2019-2023年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為10.60%、6.18%、10.54%、7.46%和11.82%，銷(xiāo)售毛利率分別為46.55%、44.50%、43.72%、42.55%和44.49%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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