>> 民生證券-世界之窗系列(一)：出口的三種競爭力-240815
| 上傳日期： |
2024/8/15 |
大小： |
2595KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,王況煒 |
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中國在全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境收緊時，出口占全球份額仍逆勢而上，原因值得探尋。進入2022年后，由中國貿(mào)促會編制的全球貿(mào)易摩擦指數(shù)常達到100以上，但中國在全球的出口份額仍然逆勢而上，2023年相較2022年和2017年分別提高0.1個百分點和1.7個百分點，達到14.6%。當(dāng)前，面對不確定的外部環(huán)境，在梳理外部可能出現(xiàn)的貿(mào)易壁壘之外，我們想從另一個角度評估中國出口的未來，那就是中國可以打出的“手牌”：在上一輪貿(mào)易摩擦中可行、有用的應(yīng)對之策。
中國出口的三種競爭力。中國作為全球最大的出口國，出口結(jié)構(gòu)也有短板：比較優(yōu)勢集中在產(chǎn)業(yè)鏈后端，意味著容易被上游環(huán)節(jié)“卡脖子”，在面對貿(mào)易壁壘時，第一種競爭力體現(xiàn)為可彌補這一短板的向產(chǎn)業(yè)鏈上游突破，在2017-2019年，在全球價值鏈衡量體系中的18個農(nóng)業(yè)和工業(yè)部門中，中國有5個部門都實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的向上突破，其中制造業(yè)還實現(xiàn)了出口的“量價齊升”；第二種競爭力更加可控和行之有效，即“以價換量”，2017-2019年，在HS的2位編碼分類下，中國在占出口金額78.6%的商品上實現(xiàn)了在全球的份額提升，而61%的商品是通過“以價換量”實現(xiàn)的。第三種競爭力是開辟新市場和轉(zhuǎn)口貿(mào)易，2018年中美貿(mào)易摩擦發(fā)生后，中國對美直接出口金額占比雖然下降，但在全球供應(yīng)鏈重要性依舊，表現(xiàn)為全球各國對美出口的增加值的中國占比上升；此外，中國以外貿(mào)的“新三樣”和“老三樣”作為拳頭產(chǎn)品，同時加速布局海外子公司，通過在東道國“生根”的方式牢牢抓住市場。2017年至2022年，全A中有海外子公司的上市公司，其海外收入占比相較沒有海外子公司的上市公司的差異拉大。
“三種競爭力”目前仍有潛力。首先，中國有更多的部門向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，2019-2021年間，中國在一些中間品和資本品生產(chǎn)部門的產(chǎn)業(yè)鏈位置向上移動，例如非金屬制品、機械、金屬等。其次，由于海外的價格大幅上漲，反而給予我們“以價換量”的機會，從中國出口商品的海內(nèi)外相對價格來看，仍有占據(jù)出口金額超過4成的商品具備降價空間；從上市公司海內(nèi)外毛利率來看，電子、通信設(shè)備、電氣設(shè)備、計算機設(shè)備等“新”強勢出口品種降價空間也較為充足。最后，“出海”的隊伍雖在“縮圈”，但“出?！睂τ谛袠I(yè)內(nèi)個股選擇有意義，由于“逆全球化”加速，中國對外投資的步伐有所放緩，上市公司口徑下，2019-2022年間“出?！钡墓緩V度及平均擁有的海外子公司數(shù)量都相較2017-2019年時減少。但“出海”對于單個企業(yè)來說，是超越同行的機會，機械設(shè)備、電氣設(shè)備、輕工制造、計算機、農(nóng)林牧漁、國防軍工等行業(yè)中，部分能力更強的公司在深化出海戰(zhàn)略，相較同行更容易獲得海外份額。
出口不止看外部沖擊和邊際變化，重視“內(nèi)生因素”：投資者對出口的擔(dān)憂來源于“逆全球化”的現(xiàn)實和海外需求的邊際走弱，而這兩個因素實際上2023年已顯現(xiàn)，當(dāng)年中國出口份仍取得了逆勢增長，原因在于中國企業(yè)能夠通過三種競爭力翻越出口的壁壘；現(xiàn)在，仍具備競爭力的行業(yè)并不在少數(shù)，我們相信，只要運用好中國產(chǎn)能的潛力，出口份額仍有擴張的機會。其次，從宏觀層面，“出口”取得突破的可能性或大于“出?！?，由于“出口”還具備突破壁壘的三種競爭力，而“出?！痹诤Ｍ馔顿Y限制增多、人民幣匯率不十分強勢的情況下，本身難以加速。從出口潛力來看，電氣設(shè)備、輕工“突圍”的能力較強；從出口穩(wěn)定性來看，紡服好于家電。最后，“出海”的意義在于在同一個行業(yè)中尋找優(yōu)勝者，我們找出了十個“出海有益”的行業(yè)。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級不及預(yù)期的風(fēng)險；2）國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營效率下降的先；3）海外環(huán)境變化超預(yù)期的風(fēng)險。
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