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事件：閱文集團(tuán)公告2024年半年報，公司24H1實(shí)現(xiàn)營收41.9億元（+27.7%），實(shí)現(xiàn)毛利20.8億元（+29.8%），Non-IFRS凈利潤7.0億元（+16.4%），公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利5.0億元（+33.9%）。24H1新麗傳媒實(shí)現(xiàn)營收10.5億元（+93.2%），實(shí)現(xiàn)凈利潤3.0億元（+74.6%）。
　　公司營收增速提升主要受爆款劇集集中釋放的拉動。24H1新麗傳媒營收大幅提升，從23H1的5.4億元提升至24H1的10.5億元，主要受影視劇集集中排播的提振，24H1公司參與的影視劇集包括：春節(jié)檔電影《熱辣滾燙》、大IP劇《與鳳行》、《玫瑰的故事》、《慶余年2》等。
　　公司利潤端受部分影視項目的拖累。2024年上半年公司電視劇及電影版權(quán)的減值虧損為1.9億，主要受部分項目不及預(yù)期的影響，而2023年同期未有減值。
　　24H1閱讀業(yè)務(wù)營收同比降2.2%，版權(quán)運(yùn)營營收同比增73.3%。分業(yè)務(wù)來看：①閱讀業(yè)務(wù)24H1實(shí)現(xiàn)營收19.4億元（-2.2%），其中閱文自有平臺實(shí)現(xiàn)營收16.9億元（-0.9%），騰訊自營渠道實(shí)現(xiàn)營收1.3億元（-26.2%），主要受免費(fèi)閱讀廣告收入下降所致。第三方平臺實(shí)現(xiàn)營收1.2億元（+18.2%），主要受與第三方分銷合作增加的影響。②版權(quán)運(yùn)營方面，24H1新麗實(shí)現(xiàn)營收10.5億元（+93.2%），扣除新麗的IP授權(quán)等版權(quán)運(yùn)營收入為12.0億元（+59.0%）。③毛利率方面，24H1綜合毛利率為49.7%，同比提升0.8pp，其中在線閱讀毛利率同比提升0.5pp至50.2%；版權(quán)運(yùn)營及其他毛利率同比提升1.7pp至49.3%，主要受爆款內(nèi)容占比提升影響。
　　反盜版效果延續(xù)，付費(fèi)率持續(xù)回升、生態(tài)活躍度改善。公司付費(fèi)用戶數(shù)自2022年的790萬增至24H1的880萬，付費(fèi)率由22年的3.2%增至24H1的5.0%，根據(jù)公司官微，24上半年均訂過5萬的新簽約作品數(shù)同比增75%。反盜版措施的施行、產(chǎn)品運(yùn)營的提升，有效鞏固了公司付費(fèi)和創(chuàng)作生態(tài)。
　　25-26年劇集儲備豐富。根據(jù)公司業(yè)績會信息，①24下半年：新麗電視劇《大奉打更人》（王鶴棣/田曦薇）、《啞舍》（高偉光/梁靖康）等預(yù)計24下半年上線。②25-26年電視劇儲備10余部，包括：《掃毒風(fēng)暴》、《獨(dú)身女人》、《刑警時刻》、《年少有為》、《除惡》、《贅婿2》、《千里江山圖》、《塵埃落定》、《月都花落》等。③25-26年電影儲備2部：《中國神探》、《熱情似火》。④24年下半年預(yù)計開機(jī)的劇集：《獨(dú)身女人》、《刑警時刻》、《年少有為》、《月度花落》，項目有序推進(jìn)中。
　　網(wǎng)文出海持續(xù)推進(jìn)，AI助力翻譯提速。截至24年6月底，WebNovel向海外用戶提供了約5000部中文翻譯作品和約65萬部當(dāng)?shù)卦瓌?chuàng)作品，半年新增超1200部中文翻譯作品。根據(jù)公司業(yè)績會信息，作為對比，之前7年閱文合計的人工翻譯作品數(shù)量約3000本，AI的高度自動化翻譯，將翻譯的效率提升百倍，成本降低九成。
　　投資建議：預(yù)計公司2024-2026年Non-IFRS凈利潤分別為14.0/15.1/16.0億元。考慮到：公司以慶余年為開端，IP聯(lián)動日趨成熟，AIGC應(yīng)用持續(xù)推進(jìn)，騰訊動漫24Q2末并表提供增量，多個游戲項目已取得版號靜待上線，享受一定估值溢價，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：競爭對手增加投入風(fēng)險；影視項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；網(wǎng)文、影視劇政策趨嚴(yán)風(fēng)險；海外業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險；AI產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。