>> 湘財證券-海外宏觀深度：“特朗普交易”以脈沖式影響為主，主線仍是降息交易-240814
| 上傳日期： |
2024/8/14 |
大小： |
1621KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
仇華 |
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民調(diào)顯示特朗普政府獲勝概率更高
市場更愿意相信“用腳投票”，即特朗普勝選的可能性更大。特朗普在民調(diào)中仍處于領(lǐng)先地位。根據(jù)權(quán)威民調(diào)網(wǎng)站RCP數(shù)據(jù)顯示，7月22日-31日的10次民調(diào)中特朗普仍然以7:3領(lǐng)先，特朗普較此前領(lǐng)先優(yōu)勢有所收窄。但至少目前來看特朗普重返白宮仍然是大概率事件。當(dāng)前距離11月的大選還有3個月的時間，民主黨有時間采取針對措施來彌補(bǔ)或提升自己在選民心中的形象，但這也只是假設(shè)，市場無法判斷民主黨會如何采取行動，經(jīng)過修正后的民調(diào)數(shù)據(jù)仍有一定參考性。
搖擺州將決定最后的勝者。由于美國為選舉人制度，所以搖擺州的意愿將決定最后的勝者。民調(diào)數(shù)據(jù)顯示特朗普在搖擺州處于領(lǐng)先地位。經(jīng)濟(jì)、通脹和非法移民是搖擺州選民最關(guān)心的問題，拜登上任后大部分搖擺州的經(jīng)濟(jì)增速要落后于全美國平均水平。
“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”代表的是低利率、低稅收、高關(guān)稅。2024年7月共和黨發(fā)布了2024年黨綱，主要內(nèi)容包括降低通脹、限制非法移民、重振制造業(yè)、重視傳統(tǒng)能源開發(fā)、限制財政赤字等內(nèi)容。
統(tǒng)一的國會將強(qiáng)化“特朗普交易”，但歸屬還存在不確定性。如果共和黨贏得大選和國會兩院，那么特朗普的政策將更容易實施。參議院共有100名參議員，由各州選民直接選舉產(chǎn)生。本次改選的34個席位中有23個來自民主黨、11個來自共和黨，其中共和黨改選地區(qū)為“深紅區(qū)”，因此民主黨守擂的難度更大。民主黨只需要凈增加2個席位（或者贏得大選并凈增1個席位）就可以成為多數(shù)黨。目前不確定性最高的是蒙大拿州、亞利桑那州。
“特朗普交易”對資本市場的影響
本輪大選中，在第一次辯論后市場就開始快速計價“特朗普交易”。
黃金價格上升，中長期來看仍具備走高潛力。原因一是雖然特朗普上臺可能會導(dǎo)致國債收益率維持在偏高水平，但特朗普傾向于弱美元的偏好以及更不確定性的外交環(huán)境可能會繼續(xù)推動各國增加黃金儲備，從而推動黃金價格在長期走高。二是下半年將開啟降息周期，從分母端利好黃金的定價。
石油、天然氣價格短期面臨承壓，降息和政策刺激后需求有望回暖。特朗普在專訪中曾提到將通過大力開采石油降低通脹，在共和黨代表大會上也提到降低能源成本、降低通脹的言論。同時特朗普希望更快結(jié)束俄烏沖突，屆時俄羅斯天然氣供應(yīng)可以回到市場，增加市場供給。在能源供給增加的情形下，石油、天然氣價格短期可能面臨承壓。但如果政策刺激帶來經(jīng)濟(jì)上行或帶來能源的需求上升，制造業(yè)以及基建投資也有利于需求回暖。
10年期美債利率上升，10-2年期利差倒掛收窄。10年期美債利率上行表明債券市場定價認(rèn)為特朗普勝選后，其減稅政策、削減監(jiān)管政策有利于中長期經(jīng)濟(jì)增長，通常來說對于長期利率，財政政策的影響更大。短端方面，加征關(guān)稅、給企業(yè)減稅以及收緊移民政策將導(dǎo)致通脹出現(xiàn)反彈風(fēng)險，意味著短端利率很難大幅下行，所以2年期收益率小幅上升。整體導(dǎo)致美債收益率曲線利差倒掛收窄。
美股對特朗普交易的定價偏樂觀。分子端，企業(yè)減稅和去監(jiān)管利好美股上市公司盈利。但不同行業(yè)存在差異，有色金屬、傳統(tǒng)能源、農(nóng)產(chǎn)品等資源型和周期類行業(yè)受益于特朗普的政策，漲幅將更明顯。而科技股更傾向于民主黨，并且受到關(guān)稅影響表現(xiàn)承壓。分母端，特朗普傾向于低利率也有利于美股估值。
但是需要說明的是，目前“特朗普交易”僅能產(chǎn)生脈沖式影響。真正對資本市場定價產(chǎn)生影響還需要等到十一月正式成為總統(tǒng)。當(dāng)前交易仍然以降息交易為主線。提前了解“特朗普交易”有助于我們判斷大選后資產(chǎn)價格走勢打下基礎(chǔ)。
特朗普貿(mào)易政策對我國外貿(mào)的影響
特朗普加征關(guān)稅根本目的不在于脫鉤。堅持美國優(yōu)先原則，貿(mào)易政策主張包括對所有進(jìn)入美國市場的商品征收10%的關(guān)稅，并對中國征收60%的關(guān)稅。其根本目的不在于切斷中美貿(mào)易往來，而是要通過強(qiáng)硬態(tài)度獲得更多本土利益。
總量層面來看，高關(guān)稅對我國經(jīng)濟(jì)的影響程度較大，但轉(zhuǎn)口貿(mào)易和相應(yīng)措施可以有效規(guī)避。首先是我國對美出口的依賴程度在不斷下降。其次，將GDP按支出法拆開，發(fā)現(xiàn)2024年二季度出口對我國經(jīng)濟(jì)增長的同比貢獻(xiàn)率約為13.3%。若中國與美國貿(mào)易脫鉤將導(dǎo)致我國出口下降14.8%，相對應(yīng)的對GDP的拉動下降2個百分點(diǎn)，影響程度較大。但是考慮到轉(zhuǎn)口貿(mào)易和我國應(yīng)對措施能夠有效規(guī)避高關(guān)稅對我國出口的影響。
行業(yè)層面來看，不同行業(yè)影響存在分化。關(guān)稅導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生以下三個方面影響：一是高關(guān)稅將加速我國勞動密集型產(chǎn)品向外轉(zhuǎn)移。二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動了相關(guān)上游中間產(chǎn)品的出口額，比如電子元器件、化學(xué)纖維制品、鋰電池電芯、光伏板涂錫銅帶等。三是上市公司中電子產(chǎn)品、家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)對歐美地區(qū)出口營收占總營收超過10%，這些對歐美依賴度較高的行業(yè)短期面臨出口結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。長期來看，擴(kuò)大對外直接投資規(guī)模、建立跨國公司將逐步成為外向型企業(yè)的最佳出路。
投資建議
根據(jù)當(dāng)前民調(diào)結(jié)果和資產(chǎn)價格變化來看，市
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