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事件：
　　2024年8月10日，公司披露半年報(bào)：2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42,891.35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1,983.55萬(wàn)元，同比+1.49%，同比虧損有所減少。
　　觀點(diǎn)：
　　車(chē)輛業(yè)務(wù)虧損影響業(yè)績(jī)，下半年密集交付公司業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)正。公司業(yè)績(jī)受鐵路車(chē)輛業(yè)務(wù)影響較大，上半年受益于鐵路車(chē)輛產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.08%；增收不增利主要是受車(chē)輛業(yè)務(wù)虧損所致。公司歷年車(chē)輛業(yè)務(wù)毛利率在20%左右，參考2023年公司業(yè)績(jī)確認(rèn)進(jìn)度，及2024年公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)車(chē)輛業(yè)務(wù)虧損主要是受交付進(jìn)程影響所致。下半年，公司全力組織在手訂單生產(chǎn)交付，業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)正。
　　鐵路投資總量提升+大規(guī)模設(shè)備更新，公司有望跟隨受益。2024年上半年，全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資3,373億元，同比增長(zhǎng)10.6%，創(chuàng)歷史同期新高。2024年6月，國(guó)家鐵路發(fā)送貨物3.32億噸，完成貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量2,665億噸公里，同比分別增長(zhǎng)6.1%、5.3%。①鐵路貨運(yùn)量和貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量等指標(biāo)持續(xù)保持高位運(yùn)行，在此背景下國(guó)鐵集團(tuán)采購(gòu)量有望進(jìn)一步增加，公司貨車(chē)車(chē)輛訂單預(yù)計(jì)跟隨增長(zhǎng)。②大規(guī)模設(shè)備更新政策明確老舊鐵路內(nèi)燃機(jī)車(chē)報(bào)廢運(yùn)用年限為30年，有望釋放部分車(chē)軸需求，給公司帶來(lái)積極影響。
　　新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，取得軍品資質(zhì)，有望增厚公司業(yè)績(jī)。我國(guó)鐵路設(shè)備市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，由中國(guó)中車(chē)領(lǐng)導(dǎo)，眾多企業(yè)跟隨。公司憑借央企背景及自身制造能力優(yōu)勢(shì)，取得穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在保持主業(yè)穩(wěn)定前提下，積極拓展防務(wù)裝備、智慧消防等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前，新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，已取得在承制范圍內(nèi)承攬軍品業(yè)務(wù)的能力，預(yù)計(jì)能夠?yàn)楣緲I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新動(dòng)能。
　　連續(xù)七年現(xiàn)金分紅，彰顯央企擔(dān)當(dāng)。公司一直秉持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略和對(duì)股東利益的高度重視，自2017年以來(lái)連續(xù)七年實(shí)施現(xiàn)金分紅，近三年分紅比例保持在50%以上，2023年度達(dá)到70%。較高的分紅比例表明公司擁有充足的現(xiàn)金流和良好的財(cái)務(wù)狀況，也彰顯了管理層對(duì)股東利益的重視和對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：假設(shè)1）鐵路車(chē)輛2024年銷(xiāo)售1500輛，2025/2026年按2023年貨運(yùn)量同比增速1.4%低速增長(zhǎng)；2）公司車(chē)軸訂單跟隨行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增加，預(yù)計(jì)2024-2026年增速為3.5%；3）車(chē)輛及配套業(yè)務(wù)車(chē)輛配套業(yè)務(wù)指輪對(duì)和支架，假設(shè)不增長(zhǎng)保持現(xiàn)有體量；4）其他業(yè)務(wù)占比較低，主要指環(huán)保裝備及智慧消防產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2024年有所下滑，后續(xù)隨著業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)增速加快，2024-2026年增速為-24.21%5%/10%；5）公司營(yíng)業(yè)成本占比穩(wěn)定?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入為12.65億元、13.9億元、14.16億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3300元、4100萬(wàn)元、4700萬(wàn)元，以8月14日收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PB分別為1.19/1.18/1.17倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn),匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)際結(jié)算風(fēng)險(xiǎn),鐵路投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。