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事件：2024年上半年，公司營業(yè)收入1,973億元，同比增長2.9%；EBITDA 549億元，同比增長2.7%；實(shí)現(xiàn)利潤總額168億元，同比增長10.2%，歸屬于母公司凈利潤60億元，同比增長10.9%，連續(xù)8年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，盈利能力逐年攀升。董事會(huì)建議派發(fā)中期股息每股人民幣0.0959元（含稅），同比增長20.5%，顯著高于每股基本盈利增速，股東回報(bào)持續(xù)提升。
　　聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。上半年，聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)收入1,251億元，同比增長2.1%。其中移動(dòng)用戶凈增超600萬戶，總用戶達(dá)到3.4億戶，凈增規(guī)模創(chuàng)近五年同期新高，5G套餐用戶滲透率超過80%；物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)接數(shù)超過5.6億；寬帶用戶繼續(xù)穩(wěn)步增長，達(dá)到1.17億戶。
　　算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)持續(xù)拓。上半年算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)收入435億元，同比增長6.6%。其中聯(lián)通云收入317億元，同比增長24.3%，算力規(guī)模和產(chǎn)品能力均實(shí)現(xiàn)突破。數(shù)據(jù)服務(wù)收入32億元，同比增長8.6%；數(shù)智應(yīng)用收入37億元，同比增長13.5%。網(wǎng)信安全收入14億元，同比增長58.2%。
　　5G網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步提升，算力規(guī)模進(jìn)一步增加。公司上半年5G中頻基站超過131萬站，低頻基站達(dá)到78萬站，4G中頻基站超過200萬站，超百個(gè)城市實(shí)現(xiàn)RedCap、載波聚合等5G-A關(guān)鍵技術(shù)的商用部署。推動(dòng)千兆網(wǎng)絡(luò)普及提質(zhì)，10GPON端口占比達(dá)到79%。全網(wǎng)智算算力達(dá)到10EFLOPS；布局20多個(gè)大型算力中心園區(qū)，全面覆蓋“東數(shù)西算”樞紐節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為，5G建設(shè)已趨于成熟，未來5GCAPEX下降幅度有望進(jìn)一步增加，同時(shí)算力CAPEX規(guī)模占比較小，整體CAPEX將進(jìn)一步下行。
　　資本開支同比減少，盈利能力繼續(xù)提升。上半年資本開支同比下降13.4%，實(shí)現(xiàn)有效控制。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比減少23.2%，主要因算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)擴(kuò)大所致。折舊攤銷同比下降1.1%，人工成本同比減少。綜合毛利率同比提升0.92pct，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　維持“買入”評級：維持24~26年歸母凈利潤預(yù)測93/104/115億元，對應(yīng)PE 16X/14X/12X。我們認(rèn)為，在5G產(chǎn)業(yè)周期從5G建設(shè)走向5G應(yīng)用的背景下，運(yùn)營商具備長期向好邏輯，公司基礎(chǔ)通信業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。隨著CAPEX已進(jìn)入下行周期，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，業(yè)績釋放能力進(jìn)一步增強(qiáng)，我們長期看好公司的投資價(jià)值，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：C端業(yè)務(wù)競爭激烈導(dǎo)致ARPU低于預(yù)期，B端業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致應(yīng)收賬款擴(kuò)大，CAPEX下行持續(xù)性低于預(yù)期，5G應(yīng)用低于預(yù)期致流量增速放緩。