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業(yè)績摘要：公司2024年H1實現(xiàn)營業(yè)收入209.65億元，同比+2.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.96億元，同比+18.29%。單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入105.54億元，同比+2.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.34億元，同比+22.85%。如扣除股權(quán)激勵費用及參控股研發(fā)機構(gòu)等損益影響,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.02億元，同比+26.26%。
　　收入端受醫(yī)藥商業(yè)影響較大，盈利能力同比提升明顯。H1公司醫(yī)藥工業(yè)/醫(yī)藥商業(yè)/醫(yī)美業(yè)務(wù)收入同比+10.63%/-0.58%/+10.14%，我們測算Q2醫(yī)藥商業(yè)已恢復(fù)正增長。H1公司毛利率/扣非歸母凈利率分別為32.70%/7.75%，分別同比提升0.97pcts/0.75pcts，顯示公司整體經(jīng)營效率持續(xù)提升。
　　醫(yī)美整體表現(xiàn)符合預(yù)期，關(guān)注伊妍仕第二代新品推廣。公司醫(yī)美業(yè)務(wù)H1合計實現(xiàn)營業(yè)收入13.48億元（剔除內(nèi)部抵消）,其中海外實現(xiàn)收入約5.7億元人民幣，同比-14.81%，國內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入6.18億元，同比+19.78%。由于今年消費整體表現(xiàn)平淡，H1公司醫(yī)美增長符合預(yù)期。公司于2024年6月推出少女針伊妍仕第二代新品，將核心成分PCL微球細(xì)分為大中小三種不同粒徑類型，H2將持續(xù)關(guān)注新品推廣情況。公司醫(yī)美管線推進順利，光學(xué)射頻治療儀V20年內(nèi)有望在國內(nèi)獲批，高端玻尿酸Maili、童顏針Lanluma、伊妍仕M型等產(chǎn)品在國內(nèi)和海外的注冊工作也如預(yù)期推進。
　　創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)再獲突破，持續(xù)加碼自免及CAR-T。Q2公司邁華替尼片獲批國內(nèi)上市，多個創(chuàng)新藥在美國和中國IND獲批。7-8月公司也陸續(xù)獲得荃信生物QX005N、韓國IBM公司兩款全球創(chuàng)新自免藥物、藝妙神州CAR-T細(xì)胞注射液、澳宗生物依達(dá)拉奉片等產(chǎn)品合作許可，持續(xù)豐富公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線。
　　目前公司估值處于歷史較低位置。隨著公司創(chuàng)新藥管線及醫(yī)美新品陸續(xù)進入收獲期，公司估值有望實現(xiàn)修復(fù)。我們預(yù)計公司2024-2026年凈利潤分別為35.07/39.50/45.40億元，同比增長23.5%/12.6%/14.9%，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：藥械商業(yè)化進度不及預(yù)期，臨床試驗失敗風(fēng)險，醫(yī)美產(chǎn)品客訴風(fēng)險。