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生產(chǎn)：工業(yè)小幅回落，服務(wù)業(yè)低位企穩(wěn)
　　工業(yè)生產(chǎn)小幅回落。出口趨勢(shì)向上提供一定需求支撐，但工業(yè)企業(yè)仍面臨產(chǎn)銷壓力，或指向內(nèi)需偏弱，有待3000億超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持“兩新”資金落地見(jiàn)效，緩解供需結(jié)構(gòu)不平衡問(wèn)題。分行業(yè)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)回落的拖累主要來(lái)自于黑色冶煉、醫(yī)藥制造、茶酒飲料。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)低位企穩(wěn)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)增量。
　　固投：地產(chǎn)延續(xù)磨底，水利基建進(jìn)入第二輪上行期
　　1、新政效果消退，地產(chǎn)基本面延續(xù)磨底。從高頻指標(biāo)來(lái)看，二手房和新房成交均已走弱，符合我們?cè)凇对囌摰禺a(chǎn)需求政策的有效性邊界》專題指出的“下一輪地產(chǎn)周期的先決條件可能是償債比率修復(fù)至11%以下，需要收入政策的協(xié)同配合”。領(lǐng)先指標(biāo)十城庫(kù)銷比繼續(xù)走弱，二手房?jī)r(jià)降幅仍未見(jiàn)底。往后看，多地取消新房限價(jià)，在新房回歸合理中樞的過(guò)程中房?jī)r(jià)影響或?qū)⒀永m(xù)。
　　2、基建增速和實(shí)物工作量分化，重視水利基建。兩者分化的背后是：一則部分專項(xiàng)債下達(dá)后項(xiàng)目開(kāi)工偏慢，二則水利、電熱燃水等分項(xiàng)提速但難被傳統(tǒng)指標(biāo)觀測(cè)。水利投資或已進(jìn)入第二輪上行期。第一輪為2008-2012年，受益于四萬(wàn)億投資和中央一號(hào)文件《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快水利改革發(fā)展的決定》；第二輪始于近年來(lái)暴雨和洪澇極端天氣增多，2023年8月政治局會(huì)議研究部署防汛抗洪救災(zāi)和災(zāi)后恢復(fù)重建工作、2023年11月增發(fā)國(guó)債其中超過(guò)5000億投向水利，2024年7月水利投資累計(jì)同比為28.9%，占基建投資比重已提高至6.0%，西南水電有望加速推進(jìn)。
　　3、制造業(yè)：設(shè)備更新動(dòng)能仍強(qiáng)。1-7月制造業(yè)累計(jì)同比9.3%、設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比17.0%。分行業(yè)來(lái)看，有色冶煉、金屬制品延續(xù)改善，產(chǎn)能過(guò)剩的電氣機(jī)械延續(xù)放緩。
　　消費(fèi)：或延續(xù)承壓
　　7月居民消費(fèi)延續(xù)偏弱，市場(chǎng)關(guān)注一線城市消費(fèi)走弱。一則房?jī)r(jià)影響加深：2021-2022年二三線以及低能級(jí)城市房?jī)r(jià)先行下跌，一線城市則從2023年11月開(kāi)始加速向下，房?jī)r(jià)下跌節(jié)奏不一致因而出現(xiàn)了消費(fèi)補(bǔ)跌；二則部分行業(yè)調(diào)整優(yōu)化、其中包括金融業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)較為明顯，我們進(jìn)一步梳理了網(wǎng)約車、外賣、醫(yī)療、公務(wù)員等微觀數(shù)據(jù)。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“下半年要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，扭轉(zhuǎn)收入預(yù)期有利于消費(fèi)政策生效。
　　政策如期兌現(xiàn)，關(guān)鍵或在于收入性政策
　　我們?cè)?月報(bào)告中提示“加強(qiáng)財(cái)政與央行配合、對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具予以貼息，增加消費(fèi)品以舊換新的中央補(bǔ)貼，適度放松12省融資約束，以及必要時(shí)可考慮增發(fā)國(guó)債”。除增發(fā)國(guó)債以外其他均已出臺(tái)落地，后續(xù)可觀察收儲(chǔ)再貸款擴(kuò)容、中央財(cái)政貼息收儲(chǔ)、央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息、服務(wù)消費(fèi)支持政策等，但關(guān)鍵或在于收入性政策，我們認(rèn)為短期加碼的概率不大但現(xiàn)實(shí)必要性趨于上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。