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公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，中期延續(xù)高分紅政策。根據(jù)公司公告，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.93億元，同比下降9.31%；歸母凈利潤(rùn)22.96億元，同比下降19.05%；扣非后歸母凈利潤(rùn)22.31億元，同比下降16.32%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為35.78億元，同比增長(zhǎng)916.92%。其中，2024Q2營(yíng)收為133.64億元，同比下降9.78%；歸母凈利潤(rùn)10.25億元，同比下降24.02%。2024年上半年，公司營(yíng)收減少主要受包裝肉制品、生鮮豬產(chǎn)品銷量下降，以及禽產(chǎn)品價(jià)格低位運(yùn)行等因素影響。另外，公司延續(xù)傳統(tǒng)高分紅政策，2024年中期公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.6元（含稅）的比例實(shí)施利潤(rùn)分配，分紅率為99.58%。
　　包裝肉制品：Q2市場(chǎng)需求承壓，噸利創(chuàng)歷史新高。根據(jù)公司公告，2024年上半年，包裝肉制品業(yè)務(wù)銷售收入為123.73億元，同比-9.64%，占總營(yíng)收比例44.71%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)33.24億元，同比+5.95%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為26.86%，同比+3.95pcts；上半年銷售量為70.44萬噸，同比-9.51%，噸利約4719元/噸，同比+17%。其中，2024Q2包裝肉制品板塊收入55.8億元，同比-15.19%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.37億元，同比-4.57%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率25.75%，同比+2.86pcts。2024Q2肉制品板塊營(yíng)收降幅環(huán)比擴(kuò)大，主要是由于市場(chǎng)需求不振，線下傳統(tǒng)渠道銷量下滑明顯所導(dǎo)致。盈利方面，得益于成本控制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，上半年肉制品噸均盈利和總體盈利創(chuàng)歷史新高。
　　生鮮產(chǎn)品：上半年利潤(rùn)明顯下滑，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善。2024年上半年，生鮮品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.25億元，同比-16.14%，占比48.15%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.52億元，同比-43.88%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為1.89%，同比-0.94pcts；上半年銷售量為61.94萬噸，同比-14.23%，噸利約407元/噸，同比-34.5%。其中，2024Q2生鮮板塊收入74.26億元，同比-7.01%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.56億元，同比+7.77%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2.11%，同比+0.29pcts。受到2023年同期凍品儲(chǔ)備產(chǎn)銷基數(shù)較高，疊加一季度凍品價(jià)格低迷，導(dǎo)致公司生鮮品板塊營(yíng)收、利潤(rùn)下降明顯。2024年二季度，隨著豬價(jià)的加速上行，公司生鮮品業(yè)務(wù)盈利得到明顯改善，Q2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比由降轉(zhuǎn)增。
　　維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。公司是國內(nèi)肉類加工行業(yè)龍頭，產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)品品類豐富?？紤]到公司肉制品銷量短期承壓，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為54.41/60.45/59.26億元（前值為61.00/66.23/66.37億元），EPS分別為1.57/1.74/1.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.68/13.22/13.48倍。根據(jù)可比上市公司市盈率情況，未來公司估值仍有擴(kuò)張空間，考慮到公司龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，且分紅率較高，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)、豬價(jià)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全事件等