| 上傳日期： |
2024/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦,張巧栩 |
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7月我國新增社融7,708億（市場預(yù)期1.02萬億），同比多增2,342億；新增人民幣貸款2,600億（市場預(yù)期4,561億），同比少增859億；M2同比增長6.3%（市場預(yù)期6.4%），M1同比縮減6.6%。
一、信貸：金融供給繼續(xù)優(yōu)化
在注重質(zhì)效和盤活存量的導(dǎo)向下，疊加金融供給優(yōu)化調(diào)整仍持續(xù)，7月新增信貸同比降幅擴大。7月新增人民幣貸款2,600億，低于過去五年同期均值約5,715億，降幅（69%）較上月（7%）再次大幅擴大；其中，投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款收縮767億，創(chuàng)下2002年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的歷史最低。
企業(yè)端，隨著投放結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、低效存量資金還款再貸，信貸轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展。7月非金融企業(yè)貸款新增1,300億，同比少增1,078億。其中，中長貸當(dāng)月新增1,300億，同比少增1,412億；短貸減少5,500億，同比大幅多減1,715億。表內(nèi)融資需求疲弱推升票據(jù)貼現(xiàn)大幅多增，票據(jù)利率放量下行。7月票據(jù)凈融資新增5,586億，同比多增1,989億，較上月大幅擴大（6月同比多增428億）；國股行半年直貼利率中樞為1.22%，環(huán)比大幅下降23bp。
居民端，地產(chǎn)517新政脈沖帶動新房銷售淡季回暖，居民中長貸同比止跌回升。但總貸款仍受短貸拖累，指向居民消費需求仍較疲弱。7月居民貸款減少2,100億，同比多減93億。30大中城市商品房銷售面積同比增速為-16.9%，較6月再次收窄2.6pct，推升居民中長貸新增100億，同比多增772億。受消費低迷影響，短貸減少2,156億，同比多減821億。
二、社融：債券融資構(gòu)成主要支撐
7月社融新增7,708億，同比多增2,342億，存量增速小幅上行0.1pct至8.2%。結(jié)構(gòu)上看，投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款是主要拖累項，政府債、企業(yè)債融資和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是支撐項。政府債方面，盡管專項債發(fā)行并未如期加快，僅新增6,911億，規(guī)模小于5-6月，但由于去年7月發(fā)行規(guī)模小，同比仍多增2,802億。企業(yè)債方面，在債券收益率曲線整體下移的背景下，1年期AAA級中短票收益率降至2%以下，環(huán)比下降5bp，刺激企業(yè)債券融資新增2,028億，同比多增738億。
三、貨幣：M2增速小幅回升
財政發(fā)債節(jié)奏不及預(yù)期、資金留存在私人部門，推動M2低位企穩(wěn)。7月M2同比增速小幅上升0.1pct至6.3%。企業(yè)端，仍受貸款派生放緩影響，7月企業(yè)存款減少1.78萬億，同比多減2,500億。居民端，跨季后理財加快回流存款，7月居民存款減少3,300億，同比少減4,793億。受統(tǒng)計口徑調(diào)整滯后、經(jīng)濟修復(fù)動能較弱以及企業(yè)融資放緩的共同影響，7月M1同比增速-6.6%，較上月再下探1.6pct。
四、債市影響：持續(xù)震蕩
7月以來，銀行間市場流動性水平維持較為充裕水平。7月22日，央行調(diào)整公開市場7天期逆回購操作（OMO）為固定利率、數(shù)量招標，利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，下調(diào)貸款市場報價利率（LPR）10bp，隔夜、7天、1個月常備借貸便利（SLF）利率各期限全部下調(diào)10bp，帶動債券市場各期限收益率下行。10Y和30Y國債收益率分別收于2.21%、2.38%，環(huán)比分別下行5bp、8bp；10Y國開債收益率收于2.22%，環(huán)比下行7bp。8月9日，央行《2024年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》針對二季度國債收益率下行趨勢，提示“關(guān)注經(jīng)濟回升過程中，長期債券收益率的變化”，債券市場收益率開始大幅回調(diào)，10Y與30Y國債收益率分別回升至2.25%與2.44%。金融數(shù)據(jù)公布后，市場已經(jīng)提前定價“淡總量，重質(zhì)效”預(yù)期，國債3Y、5Y、7Y及10Y收益率分別下行至1.75%、1.90%、2.11%及2.21%；超長期方面，30Y與50Y收益率降至2.40%；國開債3Y、5Y、7Y及10Y收益率同步降至1.85%、1.95%、2.12%及2.24%。
五、前瞻：需求修復(fù)仍待政策給力
總體上看，國內(nèi)需求不足疊加金融供給調(diào)整，拖累信貸投放。隨著金融總量的“規(guī)模情結(jié)”進一步破除，未來融資合理增長的關(guān)鍵在于，一方面宏觀政策更加給力，推動實體經(jīng)濟修復(fù)動能回升，降低實際利率，刺激融資需求；另一方面，深挖有效信貸需求，加快儲備項目轉(zhuǎn)化，盤活低效存量信貸資源。前瞻地看，考慮到7月中央政治局會議關(guān)于宏觀政策的部署更加積極，若年內(nèi)政策加快落地，社融和M2增速有望回升。
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