>> 浙商證券-行動教育(605098)2024年中報點(diǎn)評：合同負(fù)債新高，大客戶戰(zhàn)略扎實(shí)推進(jìn)，關(guān)注H2收款-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
大小： |
755KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,段聯(lián) |
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24Q2收入/歸母凈利潤yoy+39%/28%，24H1擬現(xiàn)金分紅86.7%
公司得益于大客戶驅(qū)動下的高復(fù)購和口碑裂變，24H1實(shí)現(xiàn)收入3.89億元，同增35%，歸母凈利潤1.36億元，同增29%；24Q2實(shí)現(xiàn)收入2.49億元，同增39%，歸母凈利潤1.12億元，同增28%。公司2024H1擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.18億元，占?xì)w母凈利潤的86.7%。
24Q2收款yoy+3%短期承壓，大客戶戰(zhàn)略推進(jìn)中關(guān)注收款增速及穩(wěn)健性表現(xiàn)
我們認(rèn)為，主要系大客戶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型短期影響，資源聚焦大客戶增強(qiáng)復(fù)購，預(yù)計(jì)大客戶客單價維持200萬元以上（2023H1大客戶客單價約200萬元），訂單收款中預(yù)計(jì)大客戶占比持續(xù)提升，因此短期呈現(xiàn)大客戶開發(fā)及消課周期拉長、付款節(jié)奏延緩的特征，疊加營銷資源向大客戶傾斜以及宏觀環(huán)境等影響中小客戶拓客及轉(zhuǎn)化。我們看好大客戶強(qiáng)大的復(fù)購能力和學(xué)習(xí)意愿，隨著大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，建議關(guān)注收款增速以及收款能否有穩(wěn)健性表現(xiàn)。
24H1合同負(fù)債10億元創(chuàng)新高，增強(qiáng)未來1-1.5年確收保障
我們預(yù)計(jì)管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)合同負(fù)債中70%來自校長EMBA（消課周期1.5年），30%來自濃縮EMBA（消課周期1年），粗算對應(yīng)未來1.35年增長。我們預(yù)計(jì)24H2濃縮及校長課程仍將提價，業(yè)績增長兌現(xiàn)確定性再增強(qiáng)。
24H1大客戶超百家，口碑裂變期需求端突破無虞，距行業(yè)天花板尚遠(yuǎn)
24H1管理培訓(xùn)/管理咨詢貢獻(xiàn)收入占比約80%/19%，其中管理咨詢貢獻(xiàn)收入7313萬元，已經(jīng)接近2023全年水平，可能系大客戶訂單占比提升影響，預(yù)計(jì)24全年咨詢占比同比提升。2024年公司以大客戶開發(fā)為重點(diǎn)，董事長牽頭一周一期主題培訓(xùn)，為大客戶戰(zhàn)略落地打下扎實(shí)基礎(chǔ)。截至2024H1已有超百家大客戶與公司達(dá)成合作，包括郎酒、今世緣、艾比森等。公司差異化定位明確，當(dāng)前處于口碑裂變關(guān)鍵時期，23年客戶轉(zhuǎn)介紹和復(fù)購率達(dá)85%左右。我們預(yù)計(jì)企培市場規(guī)模24年超8000億元，公司市占率僅約0.1%，定位精準(zhǔn)及品牌力支撐下需求端突破無虞。
盈利能力持續(xù)改善，規(guī)模效益有效攤薄費(fèi)用
24Q2公司毛利率78.6%。同比基本持平。24H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為23.02%/11.34%/2.74%，同比-2.39/-2.33/-1.21pct，主要系需求旺盛，班型擴(kuò)容疊加報到率改善，收入規(guī)模快速擴(kuò)張有效攤薄費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)，出于客戶體驗(yàn)及內(nèi)部激勵因素，24年毛利率及費(fèi)用率有望穩(wěn)定。
產(chǎn)品升級迭代拓展新質(zhì)生產(chǎn)力等非消費(fèi)行業(yè)客戶群體，布局東南亞教育出海
2024年4月，行動教育推出校長EMBA選修課《數(shù)字化組織》，由阿里釘釘創(chuàng)始共創(chuàng)人史楠和釘釘總裁葉軍聯(lián)袂主講；2024年6月，合作著名鼻祖級精益管理大師田中正知推出選修課《新精益管理》。2024年3月，行動教育與APLUSBOSS聯(lián)合舉辦東南亞“千人峰會”，以上市公司及頭部企業(yè)為代表的，1000余位東南亞華人企業(yè)家及管理者共學(xué)“行動管理模式”。行動教育近二十年攜手東南亞企業(yè)，已經(jīng)形成布局東南亞，輻射全球的商業(yè)格局，客戶遍布馬來西亞、新加坡、印度尼西亞、美國、加拿大等國。
高分紅接近100%回報股東，股息率約5.4%
公司2021/2022/2023/2024H1現(xiàn)金股利支付率約109%/213%/97%/87%，其中2023年、2024年均披露中期分紅計(jì)劃，未來仍有望一年多次分紅。我們測算，公司股息率約5.4%（對應(yīng)2024年8月15日收盤價）。
盈利預(yù)測與估值
行動教育差異化優(yōu)勢來自課程實(shí)效性，企培萬億賽道中精準(zhǔn)定位總裁級高管實(shí)效課程，向大客戶戰(zhàn)略聚焦資源以增加復(fù)購，同時減少外部環(huán)境對收入增長的影響，口碑裂變期疊加大客戶戰(zhàn)略持續(xù)擴(kuò)張市占率。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為8.90/10.63/12.52億元，同比增長32.42%/19.42%/17.76%；歸母凈利潤分別為2.86/3.40/3.99億元，同比增長30.52%/18.75%/17.45%。我們看好公司商業(yè)模式穩(wěn)健性和高股息特征，管理層深入營銷一線為大客戶戰(zhàn)略打下扎實(shí)基礎(chǔ)，積極拓展目標(biāo)客戶領(lǐng)域及地域，建議關(guān)注訂單波動情況及24H2收款有無回暖表現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動帶來的風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流動風(fēng)險；收款及收入確認(rèn)的不確定性
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