>> 光大證券-李寧(2331.HK)2024年中期業(yè)績點評：上半年業(yè)績基本符合預(yù)期，繼續(xù)堅持穩(wěn)健經(jīng)營-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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此報告為加密報告 |
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24年上半年收入、歸母凈利潤同比+2.3%、-8.0%
李寧發(fā)布2024年中期業(yè)績。公司24年上半年業(yè)績基本符合預(yù)期，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入143.5億元，同比增長2.3%，歸母凈利潤19.5億元，同比下滑8.0%，EPS為0.76元，擬每股派發(fā)中期現(xiàn)金紅利0.378元人民幣，派息率達50%。
上半年收入增長而利潤端下滑主要系費用率提升超過毛利率所致，經(jīng)營利潤率同比下降1.0PCT至16.7%，歸母凈利率同比下降1.5PCT至13.6%。
24年上半年經(jīng)銷/直營/電商收入同比-2.0%/+2.7%/+11.4%
分品類來看，24年上半年收入中鞋類/服裝/器材及配件各占54.7%/37.5%/7.8%，占比分別同比+1.1/-2.7/+1.6PCT，收入分別同比+4.4%/-4.7%/+30.3%。
分渠道來看，24年上半年收入中經(jīng)銷/直營店/電商各占46.0%/24.4%/27.9%（其余1.7%為國際市場銷售），占比分別同比-2.0/+0.1/+2.3PCT，收入分別同比-2.0%/+2.7%/+11.4%。
線下門店數(shù)量方面，24年6月末，總銷售網(wǎng)點數(shù)為7677家（較年初凈增加9家）；其中李寧品牌、李寧YOUNG品牌分別為6239家（-1家）、1438家（+10家）；李寧品牌再細分來看，零售、經(jīng)銷門店分別為1495家（-3家）、4744家（+2家）。公司門店總面積增加中單位數(shù)，平均面積為245平方米。
零售流水端，24年上半年李寧品牌（不含李寧YOUNG）整體零售流水同比下降低單位數(shù)，Q1/Q2分別同比增長低單位數(shù)/下降低單位數(shù)。上半年分渠道來看，線下流水同比下降中單位數(shù)，主要系客流量下降中單位數(shù)所致，而線下成交率保持穩(wěn)定，折扣同比改善低單位數(shù)帶動平均件單價提升低單位數(shù)；線上直營流水同比提升10~20%中段，折扣改善低單位數(shù)，線上客流提升10~20%中段。另外上半年新品流水占比為87%，新品線下流水同比下降中單位數(shù)，新品6個月售罄率為75~80%。
費用率提升超毛利率，存貨減少，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
毛利率：24年上半年毛利率同比提升1.6PCT至50.4%，毛利率提升主要系產(chǎn)品折扣改善下電商毛利率提升；高毛利率的線下直營渠道收入占比提升，毛利率亦有小幅改善；存貨撥備計提比例同比減少貢獻。
費用率：24年上半年期間費用率同比提升3.4PCT至34.2%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為30.2%/4.7%/-0.7%，同比+2.0/+0.5/+0.9PCT。上半年銷售費用率同比提升主要系公司在市場推廣、產(chǎn)品宣傳方面投入增加，尤其在直播渠道方面增加更多推廣，廣告及市場推廣開支占比同比提升1.3PCT至8.7%，另外直營門店持續(xù)調(diào)整布局帶來租金上升所致；管理費用率同比提升主要系工資薪金增長、信息系統(tǒng)建設(shè)投入、折舊及攤銷增加所致；財務(wù)費用率同比提升主要系匯兌損失增加，以及定期存款減少致利息收入減少所致。此外，研發(fā)費用/員工成本占收入的比重分別為8.5%/2.2%，同比+0.2/+0.1PCT。
其他財務(wù)指標：1）存貨24年6月末較年初減少7.2%至23.1億元，同比增加9.1%，存貨撥備金額為1.4億元，同比增加0.4%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)62天，同比增加5天。截至6月末，公司渠道庫存同比提升中單位數(shù)，庫存周轉(zhuǎn)及庫齡結(jié)構(gòu)保持健康，渠道總庫存（包含店鋪+倉庫）/線下店鋪庫存周轉(zhuǎn)分別為3.9/3.0個月，而年初分別為3.6/3.1個月；庫齡結(jié)構(gòu)方面，6個月或以下（新品）的渠道庫存/公司庫存占比分別為83%/76%，較年初均下降4PCT。
2）應(yīng)收賬款24年6月末較24年初增加0.4%至12.1億元，同比增加0.9%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為15天，同比增加1天。
3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流上半年為27.3億元，同比增加40.6%。
產(chǎn)品寬度擴充、專業(yè)度繼續(xù)提升，新興市場和高層級市場齊發(fā)力
上半年需求疲弱之下公司從多方面深化內(nèi)功，具體來看，商品運營方面，上半年公司商品寬度增加20~30%中段，商品深度下降15~20%，寬度增加以滿足多層級消費需求。分品類來看，運動生活/跑步/籃球/健身零售上半年流水占比分別為33%/30%/22%/14%，流水分別同比-7%/+25%/-20%/+7%，其中跑步品類表現(xiàn)亮眼，超輕/赤兔/飛電系列銷量突破500萬雙；籃球品類流水下滑主要系公司主動調(diào)整發(fā)貨，以保持庫存健康；運動生活品類中soft系列銷量超100萬雙。公司積極強化產(chǎn)品專業(yè)度，5月舉辦科技大會，發(fā)布三大創(chuàng)新成果，包括絕影3跑鞋、龍雀跑鞋、防暴雨雙透納米科技。
渠道方面，上半年電商經(jīng)營環(huán)境改善，電商在各渠道中增速最快。線下渠道新興市場和高層級市場共同發(fā)力，門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中300平方米以上的大店數(shù)量為1650家，平均面積達410平方米，九代店數(shù)量超450家，平均月店效約45萬元。
童裝業(yè)務(wù)方面，上半年童裝表現(xiàn)相對穩(wěn)健，零售流水同比增長中單位數(shù)，平均件單價提升中單位數(shù)，連帶率下降高單位數(shù)，平均月店效約13萬元。
短期終端零售表現(xiàn)仍較弱，繼續(xù)堅持穩(wěn)健經(jīng)營
在線下客流不及預(yù)期背景下，公司將24年收入指引調(diào)整為同比低單位數(shù)增長（此前預(yù)計為中單位數(shù)增長），凈利率維持此前低雙位數(shù)的指引。公司將繼續(xù)提升高層級市場效率，拓展新興市場，并在更多細分品類如戶外/青少年等方面發(fā)力。同時公司將對期貨進行有效管控，保持
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