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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。1H2024，公司實(shí)現(xiàn)營收1.86億元（YoY+6.9%），歸母凈利潤4430萬元（YoY+10.7%），扣非歸母凈利潤3925萬元（YoY+24.7%）；2Q2024單季，公司實(shí)現(xiàn)營收9535萬元（YoY+8.9%、QoQ+5.6%），歸母凈利潤2392萬元（YoY+3.1%、QoQ+17.4%），扣非歸母凈利潤2223萬元（YoY+40.5%、QoQ+30.6%），業(yè)績符合預(yù)期，24Q2利潤表現(xiàn)亮眼。
　　航空蜂窩增速亮眼，出海表現(xiàn)欠佳。分產(chǎn)品看，2024年上半年，公司保持航空蜂窩領(lǐng)域和新能源汽車領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展，尤其航空蜂窩領(lǐng)域銷量增長顯著，拉動芳綸紙收入和毛利率進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)營收1.85億元（YoY+6.4%），毛利率37.8%（YoY+1.2pcts）；子公司民士達(dá)先進(jìn)制造23年底試車，目前仍處于爬坡期，銷售規(guī)模較小導(dǎo)致業(yè)績承壓，復(fù)合材料實(shí)現(xiàn)營收79萬元，毛利率-27.7%。分地區(qū)看，2024年上半年，海外市場受亞太區(qū)、俄語區(qū)客戶出貨量同比下降影響，銷量有所下滑，實(shí)現(xiàn)營收0.47億元（YoY-27.4%），占比25.2%。
　　盈利、控費(fèi)能力持續(xù)提升，24Q2毛利率創(chuàng)新高。2024年上半年，公司高端航空蜂窩領(lǐng)域占比提升，原料成本下降，盈利能力持續(xù)提升，1H24實(shí)現(xiàn)毛利率37.6%（YoY+0.9pcts），分季度看1Q24、2Q24分別為36.4%、38.7%，單二季度創(chuàng)歷史新高；1H24實(shí)現(xiàn)凈利率23.9%（YoY+0.8pcts），費(fèi)用管控能力加強(qiáng)，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為3.2%、3.7%（YoY分別為-0.9pcts、-0.9pcts）。
　　研發(fā)投入加大，子公司優(yōu)化工藝，閃蒸無紡布未來可期。2024年上半年，公司加速閃蒸無紡布等新產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度，先進(jìn)制造子公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝，1H24研發(fā)投入為1302萬元（YoY+10.3%），研發(fā)費(fèi)用率為7.0%，達(dá)歷史較高水平；同時(shí)，公司還獲得授權(quán)發(fā)明專利2項(xiàng)，實(shí)用新型專利2項(xiàng)，我們認(rèn)為在公司持續(xù)創(chuàng)新下，先進(jìn)制造子公司復(fù)合材料能夠豐富新能源車領(lǐng)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，閃蒸無紡布長期來看有望成為公司業(yè)績第二增長極。
　　投資分析意見：維持“買入”評級。公司主打芳綸紙國產(chǎn)替代，在新能源車、航空蜂窩等高端領(lǐng)域加速替代杜邦，具備高競爭壁壘，我們看好公司長期業(yè)績持續(xù)增長。但考慮到1H24境外電氣絕緣市場承壓，航空蜂窩民用市場推進(jìn)緩慢，我們下調(diào)24-26E盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01/1.23/1.49億元（前值分別為1.11/1.30/1.55億元），對應(yīng)當(dāng)前PE分別為18/15/12倍?？杀裙?4E平均PE為28倍，對應(yīng)當(dāng)前市值有54%上漲空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)化替代不及預(yù)期；航空航天領(lǐng)域進(jìn)展不及預(yù)期；原料價(jià)格波動等。