>> 中信建投-民士達(833394)23年業(yè)績高增，閃蒸無紡布有望開啟第二增長曲線-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊,葉樂,張舒怡 |
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核心觀點
民士達2023年實現(xiàn)營收3.40億元/+20.7%，歸母凈利潤8163.39萬元/+28.7%，扣非歸母凈利潤6151.34萬元/+27.7%，單Q4實現(xiàn)營收8201.26萬元/+9.6%，歸母凈利潤1668.67萬元/-8.2%，扣非歸母凈利潤1191.84萬元/-4.2%，短期單柜貨值波動、子公司試車虧損等影響Q4表觀業(yè)績，我們預(yù)計以上因素24年均有望恢復(fù)和改善。23年公司新能源汽車用芳綸紙增長117%，蜂窩新材用芳綸紙增長21%，境外銷售增長41%，公司多個項目順利推進，預(yù)計24年新能源用芳綸紙、蜂窩新材、海外市場共驅(qū)業(yè)績增長。
事件
公司發(fā)布2023年年報。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.40億元/+20.7%，歸母凈利潤8163.39萬元/+28.7%，扣非歸母凈利潤6151.34萬元/+27.7%。
單季度看，23Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入8201.26萬元/+9.6%，歸母凈利潤1668.67萬元/-8.2%，扣非歸母凈利潤1191.84萬元/-4.2%。
簡評
Q4業(yè)績略有波動，主要系子公司試車虧損等一次性因素影響。收入端，23Q1-Q4單季度收入同比增速分別為38.2%、27.5%、11.1%、9.6%，下半年增速略低于上半年，主要系公司產(chǎn)品均價范圍較廣，單柜貨值波動影響季度收入表現(xiàn)。利潤端，23Q1-Q4單季度歸母凈利潤同比增速分別為26.8%、70.8%、30.0%、-8.2%，單四季度利潤波動，主要系子公司（煙臺民士達先進制造有限公司）試車階段的虧損、年末大客戶銷售返點、員工年終獎和經(jīng)營層年薪等因素綜合影響。
規(guī)模效應(yīng)&原材料回落，公司盈利能力提升。2023年公司毛利率34.0%/+2.6pct，凈利率23.7%/+1.2pct。單四季度公司毛利率28.7%/-1.3pct，凈利率20.3%/-4.0pct。費用端，2023年公司銷售費用率3.59%/+0.24pct，管理費用率4.59%/+1.94pct，研發(fā)費用率5.89%/-0.16pct，財務(wù)費用率-1.57%/-0.29pct。隨著公司產(chǎn)銷量增加，拉低固定成本釋放規(guī)模效應(yīng)，同時原材料成本有一定幅度下降，公司盈利能力同比提升。量價拆分看，2023年公司實現(xiàn)芳綸紙出貨量1500余噸，估算噸均價約22.4萬元/-7%，主要系內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，展望24年，預(yù)計噸售價維持穩(wěn)定，成本端進一步優(yōu)化，盈利能力有望穩(wěn)定向上。
新能源汽車用芳綸紙增長117%，蜂窩新材用芳綸紙增長21%。
1）分產(chǎn)品看，公司主要產(chǎn)品為芳綸紙以及芳綸紙復(fù)合材料產(chǎn)品，2023年芳綸紙實現(xiàn)收入3.40億元/+20.7%，芳綸紙復(fù)合材料實現(xiàn)收入1.5萬元，系本期新增業(yè)務(wù)。公司芳綸紙產(chǎn)品主要包括間位芳綸紙及對位芳綸紙，23年對位芳綸紙受整機廠裝配節(jié)奏影響有所下滑，估算收入占比約3-4%，預(yù)計24年恢復(fù)正常。
2）按下游應(yīng)用領(lǐng)域分拆，芳綸紙主要分為兩大應(yīng)用方向，一是電氣絕緣領(lǐng)域，主要在電機、變壓器、電抗器、電子產(chǎn)品中，起絕緣和阻燃的作用，2023年占比約為85%，其中新能源汽車驅(qū)動電機細分領(lǐng)域增速最快，新能源汽車全年用量增長117%，估算占比約10%~20%；二是蜂窩芯材領(lǐng)域，主要在飛機、高鐵、艦船、游艇的結(jié)構(gòu)材料中起到減重、降噪和阻燃的作用，2023年占比約為15%，23年蜂窩芯材領(lǐng)域多個航空和海上項目落地，全年用量增長21%。
3）分地區(qū)看，23年境內(nèi)收入2.23億元/+12.1%，毛利率30.7%/-0.1pct，境外收入1.18億元/+41.4%，毛利率40.3%/+7.3pct，境外收入占比達34.6%。境內(nèi)毛利率下降，主要系國內(nèi)客戶對中低端芳綸紙需求增加、出貨結(jié)構(gòu)變動所致。
芳綸紙產(chǎn)能充足，復(fù)合材料和閃蒸無紡布業(yè)務(wù)有序推進。展望24年，公司各布局項目進展順利，預(yù)計新能源汽車領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)保持較高的增速，蜂窩芯材、海外市場亦持續(xù)放量拉動業(yè)績增長。產(chǎn)能端，公司目前擁有：
1）年產(chǎn)3000噸芳綸紙理論產(chǎn)能，實際有效產(chǎn)能為2400噸，在三條產(chǎn)線中，A線承擔(dān)定制化產(chǎn)品和研發(fā)項目的驗證任務(wù)，B線和C線處于相對輕松的滿產(chǎn)狀態(tài)，后續(xù)可根據(jù)市場需求調(diào)整排產(chǎn)節(jié)奏，產(chǎn)能提升空間充足。
2）子公司民士達先進制造擁有年產(chǎn)1500噸芳綸紙復(fù)合材料產(chǎn)能，23年末建成，目前處于試產(chǎn)階段，規(guī)劃的產(chǎn)品主要是芳綸紙復(fù)合材料（芳綸紙與PI、改性PI、PEN等薄膜進行復(fù)合），適用于H級以上的絕緣系統(tǒng)，終端應(yīng)用場景為新能源汽車高壓扁線油冷電機、高端風(fēng)冷電機、高端水冷電機等，后續(xù)還規(guī)劃耐油、耐電暈等產(chǎn)品。
3）公司新產(chǎn)品閃蒸無紡布中試線目前處于調(diào)試階段，設(shè)計產(chǎn)能為300噸，閃蒸無紡布可用在醫(yī)療防護、醫(yī)療包裝、食品包裝、建材防水、家居裝飾領(lǐng)域，產(chǎn)品需求量大，市場發(fā)展前景優(yōu)，競爭格局方面，國外競爭對手全球市占率約90%以上，公司替代空間廣闊。
投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營收4.32、5.41、6.74億元，分別同比增長26.9%、25.2%、24.5%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.04、1.30、1.62億元，分別同比增長27.3%、25.1%、24.5%，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19.3x、15.4x、12.4x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格波動風(fēng)險。公司生產(chǎn)經(jīng)營所需的主要原材料為短切纖維、沉析纖維等制紙級芳綸纖維，2020-2022年公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為79.19%、80.63%、81.78%，原材料的價格變動對
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