>> 浙商證券-民士達(833394)深度報告：國產芳綸紙小巨人，產品壁壘深厚-231227
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 2185KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
史凡可 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司為國產芳綸紙龍頭，市占率全球第二。公司主要產品芳綸紙收入占營業(yè)收入比例達90%以上。公司芳綸紙突破海外技術壟斷，泰和新材保障原材料高質量穩(wěn)定供應，隨芳綸紙國產替代化進程加快，下游航空航天、新能源汽車等應用領域的逐步開拓，公司有望實現(xiàn)快速成長。
公司概況：國產芳綸紙小巨人，技術先發(fā)優(yōu)勢突出
國內芳綸紙龍頭，市占率全球第二。公司專注芳綸紙及其衍生品的研發(fā)、生產和銷售，芳綸紙由美國杜邦公司于二十世紀六十年代研發(fā)成功，公司通過自主研發(fā)，成為國內首家芳綸紙國產規(guī)模化生產商。2022年公司分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤2.82/0.48億元，同比增速分別達29.48%/70.10%，2018-2022年營收/歸母凈利CAGR分別25.9%/40.3%，2018-2022年公司主要產品芳綸紙收入占營業(yè)收入的比例達90%以上。
芳綸紙行業(yè)：國產替代進程加快，下游應用領域拓展
2022年中國/全球芳綸紙市場規(guī)模約2.26億美元/7億美元。芳綸紙是一種高性能新材料，具有高強度、耐高溫、本質阻燃、絕緣、抗腐蝕、耐輻射等諸多特性，廣泛應用于電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國防軍工等重要領域。據QYResearch，中國芳綸紙消費量已從2017年的2742噸提高到2021年的4215噸，2017年至2021年的平均增長率為13.43%。
芳綸紙行業(yè)壁壘深厚、集中度較高，美國杜邦為全球龍頭，公司市占率第二（占10%）。美國杜邦為全球龍頭產能占比約60%，2022年公司為全球第二大芳綸紙生產商，市占率約10%。
國內芳綸紙進口替代逐步提升，下游應用領域不斷拓展。公司通過自主研發(fā)，打破了海外技術壟斷，產品性能與杜邦公司相媲美，具有20%-30%的價格優(yōu)勢。
國產芳綸絕緣紙、芳綸蜂窩紙正在逐步實現(xiàn)高端領域的進口替代。新能源汽車、風力發(fā)電、光伏發(fā)電、5G通信等芳綸紙應用領域市場需求逐步擴大。
公司優(yōu)勢：產品技術創(chuàng)新領先，控股股東賦能成長
?。?）技術優(yōu)勢：公司突破了纖維分散、復合成形、高溫整飾等芳綸紙產業(yè)化制備關鍵技術，攻克了多項行業(yè)內的技術難題；（2）原材料供應優(yōu)勢：公司主要原材料供應來自控股公司泰和新材，公司與泰和新材簽署了《長期供貨框架協(xié)議》等達成約定保障原材料高質量穩(wěn)定供應；（3）客戶資源：公司下游客戶資源豐富，主要直接客戶或終端客戶涵蓋了中航集團、中國中車、瑞士ABB公司、德國西門子公司、德國迅斐利公司、法國施耐德公司、松下電器等國內外知名企業(yè)，公司芳綸紙銷量在10噸以上的大體量客戶數量總體上呈增加趨勢。
盈利預測與估值
我們預計2023-2025年公司營收有望達到361/477/608百萬元，同比分別為+27.83%/+32.15%/+27.61%；2023-2025年歸母凈利潤分別為85/110/142百萬元，同比分別為+34.83%/+28.82%/+29.31%，對應EPS分別為0.58/0.75/0.97元，23-25年PE為33/26/20X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格上漲的風險；供應商集中度高的風險；產品相對集中的風險
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