>> 東吳證券-千紅制藥(002550)2024中報點評：肝素API利潤顯著修復(fù)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進-240816
| 上傳日期： |
2024/8/17 |
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| 698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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事件：公司發(fā)布2024年中報，2024H1實現(xiàn)營業(yè)收入8.56億元（括號內(nèi)為同比，下同，-19.04%），歸母凈利潤1.83億元（+53.57%），扣非歸母凈利潤1.79億元（+60.64%）。單Q2實現(xiàn)收入3.94億元（-12.05%），歸母凈利潤0.79億元（+137.87%），扣非歸母凈利潤0.77億元（+196.88%），業(yè)績符合預(yù)期。
原料藥板塊收入短期承壓，利潤端修復(fù)顯著：2024H1原料藥板塊營業(yè)收入2.69億元（-41.34%），主要由于肝素原料藥下游去庫存周期仍未結(jié)束，肝素價格持續(xù)磨底。2024H1原料藥板塊實現(xiàn)毛利率33.7%（+20.31PCT），隨著上游豬價下降，肝素粗品價格大幅下滑，利好低庫存企業(yè)。公司在肝素原料藥企業(yè)中是庫存最低的企業(yè)之一，直接享受利差，毛利率修復(fù)顯著。河南千牧建設(shè)進展順利，預(yù)計于2024年底落地后公司可實現(xiàn)高質(zhì)量可溯源肝素原料藥生產(chǎn)，達到原研采購要求。
制劑板塊保持平穩(wěn)，看好蛋白酶產(chǎn)品銷售放量：2024H1制劑板塊實現(xiàn)收入5.84億元（-1.49%），毛利率61.36%（-1.99PCT）。制劑業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，依諾肝素鈉作為“光腳品種”進入集采，貢獻一定增量。怡開、怡美穩(wěn)定放量。怡美系列產(chǎn)品除加強醫(yī)院品牌拓展外，還積極探索與德國拜耳醫(yī)藥合作的OTC戰(zhàn)略合作營銷新模式，不斷提升品牌知名度與市場競爭力，成為公司又一重磅酶制劑品牌產(chǎn)品。
創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進展順利，提供遠期增長動能：QHRD107與106單次給藥進入臨床2期，進展順利。1）復(fù)發(fā)難治性急性髓系白血病（AML）是最常見的成人白血病，但在所有血液腫瘤中的五年總生存率最低。中國每年新發(fā)病人2.4萬，QHRD107（靶點CDK9）治療AML的1期臨床研究已完成，在二期臨床試驗階段性分析會上得到了研究者“臨床試驗結(jié)果積極、安全性好”的一致認可。國內(nèi)同靶點進度領(lǐng)先，口服，安全性好。2）中國腦卒中千億市場，公司的QHRD106靶向激肽釋放酶（KLK）。相比同靶點的尤瑞克林，QHRD106是長效制劑，可每周一次肌肉注射給藥，更加方便。一期臨床試驗結(jié)果顯示“安全性好、藥效穩(wěn)定”，獲專家組一致推薦進入二期臨床試驗。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到短期內(nèi)肝素API價格持續(xù)磨底以及中期河南千牧落成后對公司業(yè)績的影響，我們調(diào)整2024-2025年歸母凈利潤由3.32/4.06至3.31/3.79億元，26年歸母凈利潤為4.23億元，2024-2026年對應(yīng)當前市值P/E估值22/19/17X；考慮到公司1）肝素原料藥毛利率修復(fù)，下游需求回升；2）蛋白酶制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進；3）創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進展順利，提供遠期增長動能，維持“買入”評級。
風險提示：肝素周期存在不確定性風險；研發(fā)失敗風險；資金鏈斷裂風險。
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