>> 浦銀國際-零跑汽車(9863.HK)C16增長強勁，毛利率持續(xù)改善-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
大小： |
1295KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱,黃佳琦 |
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我們重申零跑汽車的“買入”評級。我們下調(diào)零跑汽車（9863.HK）目標(biāo)價至28.5港元，潛在升幅26%。
重申零跑汽車的“買入”評級：我們大體維持零跑汽車2024年25萬輛的交付量預(yù)測。新車型C16訂單需求保持強勁，而且并不擠壓C11和C10的需求增長。進(jìn)一步看，7月份汽車以舊換新追加政策有望拉動T03車型的銷量。因此，我們預(yù)期零跑今年銷量有上行空間。展望明年，零跑發(fā)布B系列車型，協(xié)同海外的增量市場放量成長，明年汽車交付量也將維持高速增長。零跑汽車當(dāng)前市銷率為0.6x，估值具備吸引力，是我們新能源車行業(yè)首選。
汽車毛利率持續(xù)改善：零跑二季度毛利率為2.8%，同比增長8個百分點，環(huán)比增長4.1個百分點。零跑在二季度持續(xù)消化2023款車型庫存的同時，毛利率仍然取得環(huán)比增長，并呈逐月上升態(tài)勢。在今年7月，零跑汽車毛利率已經(jīng)達(dá)到5%以上水平，并有望在今年下半年持續(xù)改善。我們預(yù)期公司今年全年毛利率有望達(dá)成5%及以上的目標(biāo)。由于在新車型和智駕的投入，公司研發(fā)費用所有增長，因此公司的營業(yè)損失及凈虧損均有所增長。但是，這為零跑銷量增長以及智駕能力提升奠定基礎(chǔ)。根據(jù)二季度業(yè)績，我們調(diào)整2024年、2025年盈利預(yù)測。
業(yè)績會要點及展望：1）預(yù)期今年三、四季度汽車平均單價稍好于二季度，主要因為C16銷量增長；但同時T03銷量增長也會影響平均單價。2）B平臺首款全球化車型B10將在10月參加巴黎車展，預(yù)期明顯貢獻(xiàn)交付量增長。3）零跑計劃在今年年底將智駕團隊人員擴張到500人，明年年底智駕能力進(jìn)入行業(yè)第一梯隊。4）預(yù)期在今年9月歐洲開出200家銷售門店，持續(xù)推動波蘭工廠在歐洲本地化生產(chǎn)能力提升。
估值：我們采用分部加總法估值，使用市銷率進(jìn)行估值，分別給予零跑2024年汽車銷售和服務(wù)及其他收入1.3x和5.0x的市銷率，得到目標(biāo)價28.5港元，潛在升幅26%，對應(yīng)目標(biāo)市銷率1.3x。
投資風(fēng)險：新能源汽車行業(yè)需求增長不及預(yù)期拖累銷量增速；新車型及改款主力車型訂單表現(xiàn)不及預(yù)期；出海進(jìn)度慢于預(yù)期，拖累公司銷量成長；渠道優(yōu)化進(jìn)度不及預(yù)期；智能駕駛研發(fā)進(jìn)度持續(xù)落后。
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