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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2Q24公司并表業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，雅礱江水電枯豐期來水結(jié)構(gòu)變化短期擾動(dòng)上網(wǎng)電價(jià)，長期雅礱江流域權(quán)益裝機(jī)成長空間廣闊。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：維持2024~2026年EPS 1.16/1.21/1.27元。參考行業(yè)可比公司估值，給予2024年19倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.04元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2Q24業(yè)績低于預(yù)期。公司1H24營收6.0億元，同比+10.2%；歸母凈利潤23.0億元，同比+9.7%。公司2Q24營收3.5億元，同比+16.4%；歸母凈利潤10.3億元，同比+7.0%，符合此前業(yè)績快報(bào)指引。
　　雅礱江水電枯豐期來水結(jié)構(gòu)變化短期擾動(dòng)上網(wǎng)電價(jià)，并表業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)。公司2Q24投資凈收益10.8億元，同比+3.4%，其中同期雅礱江水電貢獻(xiàn)投資收益8.8億元，同比-0.1%。2Q24雅礱江水電上網(wǎng)電量185億千瓦時(shí)，同比+37.4%，同期上網(wǎng)電價(jià)0.309元/千瓦時(shí)，同比-9.6%。我們推測(cè)2Q24雅礱江水電上網(wǎng)電價(jià)同比下滑主要由于豐水期月份（每年4/5/6月份分別為四川水電枯水期/平水期/豐水期）電量占比較去年同期顯著增加所致：據(jù)四川省水文水資源勘測(cè)中心，2024年4/5/6月雅礱江流域月度來水量為26.1/20.4/41.8億立方米，2024年4/5/6月雅礱江流域月度來水量占2Q24總來水量比例為29.5%/23.1%/47.4%，較2023年同期雅礱江流域月度來水量占2Q23總來水量比例-21.9/-0.7/+22.6 ppts。我們測(cè)算2Q24公司并表利潤總額-0.28億元，同比減虧（2Q23公司并表利潤總額-0.64億元），我們推測(cè)公司并表業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)主要受益于：1）流域來水好轉(zhuǎn)拉動(dòng)公司控股電站電量增長，2Q24公司控股電站上網(wǎng)電量12.0億千瓦時(shí)，同比+23.3%；2）公司2Q24毛利率44.9%，同比+3.3 ppts；3）公司2Q24財(cái)務(wù)費(fèi)用1.1億元，同比-0.5億元。
　　雅礱江裝機(jī)成長潛力廣闊，權(quán)益裝機(jī)有望持續(xù)成長。1）雅礱江流域清潔能源基地規(guī)劃總裝機(jī)100 GW，截至1H24末雅礱江流域已投產(chǎn)清潔能源裝機(jī)超20.8 GW，卡拉及孟底溝水電、兩河口混蓄、扎拉山光伏等項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)科學(xué)推進(jìn)，遠(yuǎn)期裝機(jī)成長空間廣闊；2）2023年公司新增新能源控股裝機(jī)0.1 GW，此外公司中選屏山抽蓄電站（初擬裝機(jī)1.2 GW）市場(chǎng)化競(jìng)爭配置投資開發(fā)主體。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求不及預(yù)期，來水不及預(yù)期，電價(jià)低于預(yù)期等