>> 浙商證券-四川九洲(000801)深度報告：空管設(shè)備龍頭，低空經(jīng)濟+國防信息化雙驅(qū)動-240816
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 2627KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君,劉村陽 |
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九洲集團(tuán)核心上市平臺，近三年營收、歸母凈利復(fù)合增速分別為5%、37%
1）公司作為九洲集團(tuán)核心上市平臺，有望持續(xù)整合集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2009年，公司收購九洲電器及九州科技，拓展智能終端業(yè)務(wù)；2013-2014年，公司收購九洲空管，拓展空管產(chǎn)品；2020年，公司收購九洲迪飛，拓展微波射頻。
2）2023年公司智能終端、空管產(chǎn)品、微波射頻營收占比分別為58%、29%、6%，毛利占比分別為39%、47%、11%，毛利率分別為15.8%、38.6%、46.2%。
智能終端：公司市場地位穩(wěn)固，數(shù)據(jù)通信終端及車機系統(tǒng)有望貢獻(xiàn)新增量
公司在保持?jǐn)?shù)字音視頻終端市場較高份額的同時，不斷布局5G通信技術(shù)、10GPON、WiFi6等領(lǐng)域，逐漸從單一的“數(shù)字電視機頂盒制造商”發(fā)展成為國內(nèi)重要的“通信終端設(shè)備制造商及解決方案提供商”，未來有望保持穩(wěn)健增長。
空管產(chǎn)品：低空經(jīng)濟空管先行，公司產(chǎn)品品類齊全有望率先受益
1）2024年低空經(jīng)濟首次寫入政府工作報告，在政策變化、技術(shù)迭代的共振下，低空經(jīng)濟有望迎來發(fā)展熱潮?；A(chǔ)設(shè)施是低空經(jīng)濟發(fā)展的前提，空管系統(tǒng)作為保障空中交通安全高效發(fā)展的核心，需求有望進(jìn)一步擴大。
2）公司是國內(nèi)最大的軍、民用空管系統(tǒng)及裝備科研生產(chǎn)基地，主要布局軍品、民品及軍貿(mào)三大領(lǐng)域，當(dāng)前軍品貢獻(xiàn)主要利潤，低空經(jīng)濟催化下未來民品有望打造新的增長曲線。目前公司空管產(chǎn)品已在四川省低空試點開展應(yīng)用。
3）市場空間：預(yù)計2024-2027年國內(nèi)低空空管系統(tǒng)累計投資額有望達(dá)126億元，到2030年達(dá)262億元。
微波射頻：受益國防信息化建設(shè)，公司不斷向上下游延伸
1）雷達(dá)是國防信息化的核心，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息研究院數(shù)據(jù)，我國軍用雷達(dá)市場有望從2022年的419億元增長至2025年的565億元，CAGR=10%。
2）公司微波射頻下游主要用于雷達(dá)、電子對抗、航天通信等領(lǐng)域，隨國防信息化建設(shè)加快，有望帶動微波器件總體需求增長。在探測、電子對抗領(lǐng)域，微波器件占據(jù)相關(guān)成本的60%以上，價值量占比較高。
3）公司在加強傳統(tǒng)微波器件業(yè)務(wù)核心技術(shù)的同時，也在積極向上游開拓芯片級微系統(tǒng)封裝技術(shù)，向下游延伸微波射頻具體應(yīng)用，拓展艦載相控陣系統(tǒng)、大無人機載荷、彈載項目等新領(lǐng)域市場。
四川九洲：預(yù)計未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速為30%
預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利分別為2.5、3.5、4.4億元，同比增長25%、41%、26%，對應(yīng)現(xiàn)價PE為38、27、22倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）低空經(jīng)濟政策落地不及預(yù)期；2）軍工訂單下達(dá)不及預(yù)期。
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