>> 民生證券-固收周度點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前債市關(guān)心的三個(gè)問(wèn)題-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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本周債市受資金面邊際收斂、監(jiān)管壓力及政策發(fā)力預(yù)期升溫?cái)_動(dòng)，多空博弈之下長(zhǎng)端利率維持區(qū)間震蕩，短端上行幅度更大，曲線熊平化
本周（8/12-8/16），受資金面邊際收斂、監(jiān)管壓力及政策發(fā)力預(yù)期升溫影響，債市情緒趨于謹(jǐn)慎，而7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)一定程度不及預(yù)期，基本面仍利多債市，多空博弈之下，長(zhǎng)端利率維持區(qū)間震蕩，短端上行幅度更大，全周來(lái)看曲線呈現(xiàn)熊平趨勢(shì)。
周一（8/12），資金延續(xù)收斂態(tài)勢(shì)，上周五（8/9）央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其中以較大篇幅對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，債市情緒明顯承壓，疊加部分機(jī)構(gòu)長(zhǎng)債交易有所受限，大行賣(mài)債亦加劇債市弱勢(shì)，利率債交易趨于“清淡”，調(diào)整也開(kāi)始向信用債蔓延，出現(xiàn)部分基金被贖回的跡象。當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)+7.2、+6.5、+5.2、+5.5BP至1.53%、1.94%、2.25%、2.44%。
周二（8/13），央行逆回購(gòu)?fù)斗偶恿?，債市情緒有所修復(fù)，尾盤(pán)公布7月金融數(shù)據(jù)，仍一定程度不及市場(chǎng)預(yù)期，政府債支撐社融同比多增，信貸則在融資需求仍疲弱和數(shù)據(jù)“擠水分”影響延續(xù)之下錄得負(fù)增長(zhǎng)，債市做多熱情進(jìn)一步得到提振，當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)-2.8、-3.5、-2.5、-2.7BP至1.50%、1.90%、2.23%、2.41%。
周三（8/14），央行逆回購(gòu)繼續(xù)放量，但稅期疊加政府債繳款壓力之下，資金利率仍處于高位，7月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)助推早盤(pán)做多情緒，而下午《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文再度提示債市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提及市場(chǎng)秩序問(wèn)題，債市情緒一定程度受壓制，當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)+0.5、-1.5、-2.9、-3.2BP至1.51%、1.89%、2.20%、2.38%。
周四（8/15），央行MLF順延至26日續(xù)作，但逆回購(gòu)加量投放之下資金面有所緩和。早盤(pán)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，工增、固投同比增速回落，但債市對(duì)此反應(yīng)相對(duì)平淡，而受消息面擾動(dòng)，午后行情快速由漲轉(zhuǎn)跌，當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)+1.5、+2.0、+0.8、+1.5BP至1.52%、1.91%、2.21%、2.39%。國(guó)開(kāi)板塊受擾動(dòng)更為明顯，當(dāng)日1Y、5Y、10Y、30Y分別變動(dòng)+1.9、+4.3、+2.1、+1.2BP至1.69%、1.97%、2.25%、2.41%。
周五（8/16），資金面維持平穩(wěn)寬松，8/15晚間《中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)》發(fā)文澄清，金融監(jiān)管部門(mén)未對(duì)銀行投資基金比例設(shè)限，市場(chǎng)緊張情緒得到明顯緩解，但對(duì)監(jiān)管壓力與政策發(fā)力預(yù)期之下，債市情緒仍相對(duì)謹(jǐn)慎。當(dāng)日1Y、5Y、10Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)+1.3、-1.6、-0.7BP至1.53%、1.89%、2.20%，30Y國(guó)債收益率維持在2.39%。
全周走勢(shì)來(lái)看，截至8/16，1Y、5Y、10Y和30Y國(guó)債收益率分別較上周五（8/9）變動(dòng)+7.8、+1.9、-0.1、+1.0BP，短端上行幅度更大，長(zhǎng)端維持區(qū)間震蕩，曲線整體平坦化。此外，本周1M、1Y存單利率分別變動(dòng)+2.1、+4.2BP至1.78%、1.93%。
稅期臨近、政府債繳款放量疊加MLF到期擾動(dòng)，央行加大逆回購(gòu)對(duì)沖維穩(wěn)，全周資金利率先上后下
本周在稅期臨近、政府債繳款放量及MLF到期因素疊加擾動(dòng)下，資金利率維持高位，隔夜利率與7天期利率一度倒掛，央行逆回購(gòu)放量予以對(duì)沖，維穩(wěn)資金面和債市情緒。
按全口徑計(jì)算，本周央行凈投放12926.1億元，其中逆回購(gòu)凈投放15236.1億元。具體而言，逆回購(gòu)?fù)斗?5449.0億元，逆回購(gòu)到期212.9億元，MLF到期4010億元，順延至本月26日續(xù)做，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存1700億元。
全周來(lái)看，資金利率走勢(shì)先上后下，央行維穩(wěn)下資金面回歸平穩(wěn)寬松。截至8/16，DR001、R001、DR007、R007分別較上周五變動(dòng)-9.3、-9.1、+1.5、-0.9BP至1.70%、1.77%、1.84%、1.87%。
債市周觀點(diǎn)：當(dāng)前債市的三點(diǎn)關(guān)注
從本周債市演繹來(lái)看，短期內(nèi)而言，后續(xù)債市聚焦點(diǎn)將落在三個(gè)方面：資金面、央行監(jiān)管引導(dǎo)、增量政策。
我們對(duì)應(yīng)來(lái)看。
1、后續(xù)貨幣政策和資金面怎么看？
近日，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在接受媒體采訪時(shí)表示，今年以來(lái)，人民銀行在2月、5月、7月先后三次實(shí)施了比較重大的貨幣政策調(diào)整，有力支持經(jīng)濟(jì)回升向好。
回顧來(lái)看，這三次重大調(diào)整包括了降準(zhǔn)、降息、地產(chǎn)“組合拳”政策的落地：
?。?）2月5日，全面降準(zhǔn)50BP落地，2月20日，5Y-LPR利率調(diào)降25BP；
?。?）5月17日，地產(chǎn)政策“組合拳”出臺(tái)，取消全國(guó)層面房貸利率政策下限、下調(diào)公積金貸款利率、降低首付比例；
?。?）7月，7天期逆回購(gòu)利率、SLF、LPR、存款利率、MLF利率先后調(diào)降，7天期逆回購(gòu)利率政策地位進(jìn)一步凸顯，MLF政策屬性有所淡化。
而從當(dāng)前宏觀圖景來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力在凸顯，對(duì)應(yīng)需要政策加大發(fā)力，這便意味著貨幣政策也仍將維持支持性立場(chǎng)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，支持鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)：
7月三中全會(huì)明確強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，而二季度GDP同比增速4.7%，較一季度5.3%的增速有明顯放緩，由此來(lái)看，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力愈發(fā)凸顯。
進(jìn)一步從近期7月數(shù)據(jù)看，7月制造業(yè)PMI已連續(xù)三個(gè)月處于收縮區(qū)間，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦有所印證，工增、投資同比回落，尤其是制
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