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本周信用債收益率總體上行，信用利差漲跌互現(xiàn)，短端以走闊為主，中長(zhǎng)端波幅較小，部分券種低評(píng)級(jí)利差維持被動(dòng)收窄。收益率方面，各券種0.5Y走闊幅度多在3-6bp附近，但A+商行二級(jí)資本債、AA-、A+商業(yè)銀行永續(xù)債收窄走出獨(dú)立行情。信用利差方面，短端以走闊為主，但A+商行二級(jí)資本債、AA-、A+商業(yè)銀行永續(xù)債收窄走出獨(dú)立行情，2Y、3Y漲跌互現(xiàn)，其中A+商業(yè)銀行二級(jí)資本債收窄幅度最大、3YAAA證券公司普通債走闊幅度最大。
　　基于Hermite算法，本周城投債收益率總體上行，信用利差呈現(xiàn)期限分歧，0.5Y/1Y/5Y走闊為主，2Y總體收窄。收益率方面，1Y青海、2Y黑龍江/青海、3Y黑龍江/青海/天津/云南、5Y廣西河北//河南/吉林/遼寧/內(nèi)蒙古/天津/新疆/云南/重慶可博弈2.3%以上收益，5Y貴州可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龍江/青海/天津2Y以上利差顯著高于短期限，貴州/遼寧/天津/云南5Y利差顯著高于中短期限，騎乘性價(jià)比高。隱含評(píng)級(jí)方面，AA(2)級(jí)及以上各省城投債最優(yōu)個(gè)券收益無明顯差異，但AA-級(jí)有明顯分化，其中貴州、內(nèi)蒙古、山東、廣西、青海、吉林、陜西AA-收益率顯著較高，對(duì)應(yīng)信用利差同樣處于高位，其中貴州131bp，內(nèi)蒙古92bp。行政層級(jí)方面，廣西地市級(jí)/內(nèi)蒙古地市級(jí)/貴州區(qū)縣級(jí)/廣西地級(jí)市園區(qū)/貴州地市級(jí)園區(qū)城投債可博弈2.4%以上收益，其中貴州區(qū)縣級(jí)信用利差近150bp、貴州地市級(jí)園區(qū)利差近130bp。本周產(chǎn)業(yè)債收益率除1Y及5Y的部分地區(qū)，總體上行。收益率方面，地產(chǎn)民企全期限均超過3%，5Y地產(chǎn)國(guó)企/5Y能源煤炭/5Y貿(mào)易/5Y信息技術(shù)硬件/5Y景區(qū)旅游/3Y旅游服務(wù)收益達(dá)2.3%。地產(chǎn)民企和非銀AMC本周收益下行幅度最大，2Y分別收窄10bp和12bp。信用利差方面，除地產(chǎn)民企外，2-5Y信用利差略遜于2Y以下，具體來看，0.5Y和1Y信用利差主要位于30-40bp區(qū)間，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于20-30bp區(qū)間。本周金融債收益率除第三方商租普通債、廠商系商租普通債下行外其余總體上行，上行幅度多于城投債和產(chǎn)業(yè)債。收益率方面，2Y非銀金租普通債/5Y城商行二級(jí)資本債/5Y農(nóng)商行二級(jí)資本債/5Y壽險(xiǎn)資本補(bǔ)充債/5Y財(cái)險(xiǎn)資本補(bǔ)充債最優(yōu)個(gè)券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面，非銀金租普通債和民營(yíng)券商次級(jí)債各期限信用利差總體高于其余金融債分類，各期限最優(yōu)個(gè)券信用利差均在40bp以上。
　　基于余額平均算法，本周城投債收益率總體上行，中長(zhǎng)端期限信用利差以收窄為主。收益率方面，0.5Y貴州，2Y貴州/遼寧、3Y青海/云南、5Y廣西/黑龍江/遼寧可博弈2.6%及以上收益，3Y貴州、5Y貴州/青海/云南可博弈3.0%以上收益。信用利差方面，多數(shù)省份中短期限利差高于長(zhǎng)期限，騎乘性價(jià)比較高。隱含評(píng)級(jí)方面，AA(2)級(jí)及以上各省城投債最優(yōu)個(gè)券收益無明顯差異，但AA-級(jí)收益率差異明顯，其中，貴州/福建/甘肅/遼寧AA-級(jí)收益率均在3.18%及以上，其次為黑龍江2.89%，AA-級(jí)收益率在3%處出現(xiàn)明顯斷層，對(duì)應(yīng)信用利差同樣處于高位，均在140bp以上。行政層級(jí)方面，甘肅地市級(jí)/貴州地市級(jí)/遼寧區(qū)縣級(jí)/云南區(qū)縣級(jí)/貴州地市級(jí)園區(qū)/吉林地市級(jí)園區(qū)可博弈3.0%以上收益，貴州區(qū)縣級(jí)/貴州區(qū)縣級(jí)園區(qū)可博弈高達(dá)4.45%及以上收益且其信用利差均高達(dá)270bp以上。本周產(chǎn)業(yè)債收益率總體上行，其收益率上行幅度均高于城投債。收益率方面，多數(shù)重點(diǎn)行業(yè)各期限收益率維持在1.9%-2.5%左右，但地產(chǎn)民企各期限收益率高達(dá)5.0%以上，其中3Y地產(chǎn)民企收益率高達(dá)10.06%，0.5Y/2Y收益率分別較上周收益上行36.3bp/49.4bp。信用利差方面，不同行業(yè)各期限利差差異明顯，短期限利差普遍高于中長(zhǎng)期限，其中，地產(chǎn)國(guó)企除3Y/5Y外各期限信用利差均在50bp以上，地產(chǎn)民企各期限信用利差處于高位，0.5Y地產(chǎn)民企信用利差超350bp，3Y地產(chǎn)民企信用利差超800bp，且均較上周有所收窄。本周金融收益率上行幅度較大，除0.5Y期限外，其余期限收益率上行幅度均顯著高于城投債。收益率方面，0.5Y壽險(xiǎn)資本補(bǔ)充債可博弈高達(dá)6.6%以上的收益，1Y/2Y/5Y民營(yíng)券商次級(jí)債收益率超4.2%。信用利差方面，0.5Y壽險(xiǎn)資本補(bǔ)充債、1Y/2Y/5Y民營(yíng)券商次級(jí)債信用利差明顯高于其余金融債分類。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤風(fēng)險(xiǎn)；（2）Hermite算法無法完整刻畫方差較大聚類，最優(yōu)個(gè)券形成的最長(zhǎng)連線無法代表聚類平均估值情況，采用樣本點(diǎn)擬合曲線導(dǎo)致推薦期限無樣本券；（3）余額平均算法易受樣本進(jìn)入退出擾動(dòng)，變化值參考意義較低；（4）歷史分位信號(hào)效用減弱。