>> 華創(chuàng)證券-滬農(nóng)商行(601825)2024年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)低點(diǎn)有望反彈，資本支撐穩(wěn)定高分紅-240818
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
大小： |
1147KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事項(xiàng)：
8月16日晚，滬農(nóng)商行披露2024年半年報(bào)，1H24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.17億元，同比增長(zhǎng)0.23%，增速較1Q24下降3.5pct；歸母凈利潤(rùn)69.7億元，同比增長(zhǎng)0.62%，增速較1Q24下降0.9pct。1H24不良率環(huán)比下降2bp至0.97%，撥備覆蓋率環(huán)比下降9.5pct至372%。
評(píng)論：
2Q24預(yù)計(jì)為全年?duì)I收、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)，主要是去年其他非息收入高基數(shù)。1）2Q24營(yíng)收增速-3.1%，增速環(huán)比下降6.8pct，主要是由于去年二季度其他非息收入高基數(shù)，2Q23單季其他非息收入為四季度里最高，較1Q23增加2.51億元，而2Q24單季其他非息收入較1Q24下降2.89億元；同時(shí)由于規(guī)模增速放緩、息差仍然下行，2Q24凈利息收入同比下降3.3%，增速較1Q24下降1.3pct；后續(xù)隨著高基數(shù)影響消退，營(yíng)收增速有望回升；2）1H24歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.62%，增速較1Q24下降0.9pct，在營(yíng)收增速下降、業(yè)務(wù)管理費(fèi)用不減（2Q24同比+3.7%，增速較1Q24上升5.6pct）的情況下，主要靠撥備少提反哺利潤(rùn)。
有效信貸需求仍有待改善，規(guī)模增速放緩，但科創(chuàng)金融業(yè)務(wù)仍具較高成長(zhǎng)性。Q2末信貸同比增長(zhǎng)5.7%，增速較Q1末下降0.5pct，主要系實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求仍有待改善。1）對(duì)公端：Q2末一般公司貸款同比增長(zhǎng)5.3%，增速有所放緩。但公司立足“三農(nóng)小微”本業(yè)，聚焦發(fā)展“五篇大文章”，在科創(chuàng)金融、普惠金融、綠色金融等方面發(fā)展較快，尤其是特色名片科創(chuàng)金融領(lǐng)域客群繼續(xù)鞏固夯實(shí)，促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)貸款高增長(zhǎng)。1H24科技型企業(yè)客戶數(shù)較23年末增長(zhǎng)21%，科技型企業(yè)/普惠小微/綠色貸款較23年末增長(zhǎng)17.3%/5.7%/21.7%；2）零售端：Q2末零售貸款同比增長(zhǎng)-3.1%，增速環(huán)比繼續(xù)下降0.9pct，細(xì)拆來(lái)看，主要是個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款增速下降，Q2末同比增速為-4.3%。雖然按揭貸款和信用卡仍是負(fù)增長(zhǎng)，但負(fù)貢獻(xiàn)較23年末邊際減輕，其中按揭貸款投放量有所回暖，同比增長(zhǎng)13.8%，但是由于按揭提前還款規(guī)模持續(xù)高位，Q2末按揭貸款余額仍同比下降5.4%。
Q2年化單季凈息差僅下降1bp，得益于資產(chǎn)端收益率降幅收窄。根據(jù)我們時(shí)點(diǎn)數(shù)測(cè)算，2Q24年化單季凈息差環(huán)比僅下降1bp至1.51%，降幅縮窄，主要是資產(chǎn)端收益率降幅收窄，且負(fù)債付息率繼續(xù)壓縮。1）資產(chǎn)端：2Q24生息資產(chǎn)收益率較1Q24下降7bp至3.35%，主要是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，減少收益率較低的同業(yè)資產(chǎn)投放，增加收益率較高的貸款和債券投資力度；2）負(fù)債端：通過(guò)壓降高成本存款以及定期存款到期重定價(jià)，2Q24計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降6bp至1.93%。
受銀保渠道費(fèi)率下調(diào)影響，中收同比下降17.4%，養(yǎng)老金融仍是強(qiáng)項(xiàng)。1H24中收同比增速為-17.4%，拆細(xì)項(xiàng)看，主要是占比最大的代理業(yè)務(wù)中，代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)受銀保渠道降費(fèi)影響較大，同比下降25.5%，不過(guò)銀保渠道費(fèi)率報(bào)行合一政策于23年8月公布后實(shí)施，23年下半年中收基數(shù)下降（1H23中收15.08億元，2H23為7.61億元），預(yù)計(jì)24年下半年中收增速或?qū)⒒厣Ｍ瑫r(shí)注意到滬農(nóng)商行的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)養(yǎng)老金融發(fā)展依然較好，代發(fā)養(yǎng)老金客群客戶數(shù)近122萬(wàn)戶，管理代發(fā)養(yǎng)老金客群AUM余額突破3000億元，根據(jù)公司交流會(huì)信息，存量保有量上海地區(qū)市占率第二，增量保有量上海地區(qū)市占率第一。
資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善，撥備覆蓋率略有下行，風(fēng)險(xiǎn)安全墊仍較厚實(shí)。1H24滬農(nóng)商行不良率、不良凈生成率、關(guān)注率環(huán)比下降2bp、22bp、4bp至0.97%、0.74%、1.23%，逾期率較23年上升5bp至1.31%，或由于下沉的零售在線貸款和普惠小微貸款客戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，零售貸款、普惠小微貸款不良率分別為1.32%、1.66%，較23年均上升21bp；對(duì)公業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)中有降，對(duì)公貸款、房地產(chǎn)貸款不良率分別較23年下降7bp、45bp至1.03%、1.73%。撥備覆蓋率環(huán)比下降9.5pct至372%，風(fēng)險(xiǎn)安全墊仍較厚實(shí)。
核心一級(jí)資本充足率有望支撐穩(wěn)定高分紅。1H24滬農(nóng)商行核心一級(jí)資本充足率環(huán)比+19bp至14.68%，仍為同業(yè)前列，充足的核心一級(jí)資本給予了公司穩(wěn)定高分紅的底氣，本次公司進(jìn)行中期分紅，分紅率高達(dá)33%，較23年末分紅率提升3pct。以8月16日的收盤(pán)價(jià)測(cè)算，中期每股現(xiàn)金分紅0.239元（含稅），若年末分紅率保持一致，則股息率（年化）可達(dá)7.3%。
8月19日約300億市值股票解禁，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)股價(jià)造成較大波動(dòng)。2024年8月19日，滬農(nóng)商行約46.95億股、約300億市值的股票將迎來(lái)解禁，根據(jù)公司公告及交流會(huì)信息，其中近99%的解禁股為公司的前七大股東，均為國(guó)央企，長(zhǎng)期看好公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展；剩余的約6100萬(wàn)持股量中，大部分為員工內(nèi)部持股，員工與公司是利益共同體。我們認(rèn)為，整體來(lái)看，減持意愿并不強(qiáng)，解禁后預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)股價(jià)造成較大波動(dòng)。
投資建議：滬農(nóng)商行深耕滬郊，發(fā)展穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善，2Q24由于其他非息收入高基數(shù)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡転槿甑忘c(diǎn)，后續(xù)營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型厣Ｕ缥覀兇饲霸跍r(nóng)商行深度報(bào)告《深耕滬郊，安全穩(wěn)健，科創(chuàng)、養(yǎng)老金融特色鮮明》所講，滬農(nóng)商行客群基礎(chǔ)扎實(shí)，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，科創(chuàng)、養(yǎng)老金融仍是特色優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，在上海發(fā)展“五個(gè)新城”與“五個(gè)中心”建設(shè)背景下，未來(lái)業(yè)務(wù)增量市場(chǎng)空間
|
|
