>> 國盛證券-贏家時尚(03709.HK)渠道升級調(diào)整，全年收入估計以平穩(wěn)為主-240818
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 707KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2024H1收入同比-1%/歸母凈利潤同比-37%。1）公司發(fā)布中報：2024H1實現(xiàn)收入33.1億元，同比-1%；歸母凈利潤2.8億元，同比-37%。2）盈利質(zhì)量方面：2024H1公司毛利率76.3%，同比+1.0pct；銷售費用率同比+3.9pct至57.6%，主要系店鋪專柜費用提升、廣告投入增加、相關(guān)員工薪資提升綜合所致；管理費用率同比+2.5pct至11.2%，主要系研發(fā)成本及相關(guān)員工薪資提升所致；綜合以上，2024H1公司凈利率8.6%，同比-4.7pct。
分品牌：品牌表現(xiàn)分化，NAERSI、NEXY.CO收入穩(wěn)健增長。公司旗下八大高端女裝客群定位與價格帶互補，充分參與市場競爭，短期消費環(huán)境波動，品牌表現(xiàn)分化，分品牌來看：①2024H1 Koradior品牌收入10.57億元（同比6%，占比32%），期末門店700家（較年初-14家）；②NAERSI品牌收入7.35億元（同比+4%，占比22%），期末門店455家（較年初+1家）；③NEXY.CO品牌收入5.04億元（同比+5%，占比15%），期末門店233家（較年初+2家）；④La Koradior/Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNYFEELLN品牌2024H1收入分別2.55/2.46/2.25/2.02/0.82億元，同比分別+18%/-10%/-11%/-6%/+14%。產(chǎn)品方面，公司卓越產(chǎn)品體系戰(zhàn)略逐步落地，強調(diào)核心款式的有效性，期內(nèi)Koradior產(chǎn)品連帶率大幅提升。
分渠道：門店調(diào)整升級，后續(xù)店效有望逐步釋放。公司渠道體系以直營為主，近年來調(diào)整優(yōu)化門店質(zhì)量。分渠道來看：2024H1直營/加盟/電商收入分別26.3/1.3/5.5億元，同比分別-3.7%/-11.7%/+17.8%，毛利率分別同比+1.2/+1.0/+3.5pct至79.5%/74.2%/61.1%。量價拆分來看：1）店數(shù)方面：2024H1末直營門店較期初-40家至1485家，加盟門店較期初-12家至427家，我們估計主要系短期渠道優(yōu)化調(diào)整所致，中長期來看大部分品牌仍在穩(wěn)步擴張階段。2）店效方面：伴隨著公司持續(xù)開大店、關(guān)小店，我們判斷渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化中長期有望帶動店效穩(wěn)健提升。
期待后續(xù)庫存周轉(zhuǎn)優(yōu)化。公司加大主銷款新品研發(fā)投入，積極備貨主銷款產(chǎn)品，2024H1末公司存貨金額同比+40%至12.7億元，我們判斷后續(xù)伴隨著公司產(chǎn)品體系效率提升、后續(xù)存貨管理及周轉(zhuǎn)效率有望環(huán)比優(yōu)化。
展望全年，收入及業(yè)績有望穩(wěn)健增長?？紤]公司渠道持續(xù)優(yōu)化調(diào)整結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品體系完善有望帶動效率提升，我們估計2024年公司收入同比有望持平左右。
投資建議。公司是國內(nèi)中高端女裝市場領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品運營提效+門店擴張帶動中長期業(yè)績持續(xù)成長，估值具備吸引力?？紤]公司近況我們修改盈利預測，預計2024~2026年歸母凈利潤分別為6.72/8.07/9.21億元，當前股價對應(yīng)2024年P(guān)E為8.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品革新效果不及預期；門店擴張不及預期風險；終端消費環(huán)境波動風險；行業(yè)競爭加劇風險。
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