>> 東莞證券-從臺商脈絡(luò)探產(chǎn)業(yè)發(fā)展系列報告二：模擬芯片專題報告-240822
| 上傳日期： |
2024/8/22 |
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| 2752KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉夢麟,陳偉光 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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模擬芯片是集成電路的重要組成部分，下游應(yīng)用驅(qū)動規(guī)模擴(kuò)張。模擬集成電路是用來處理模擬信號的集成電路，是集成電路的重要組成部分，按品類劃分又可分為電源管理芯片和信號鏈芯片。相比數(shù)字芯片，模擬芯片的產(chǎn)品品類和下游應(yīng)用領(lǐng)域繁雜，涵蓋通訊、工控、汽車電子、消費(fèi)電子、計算機(jī)等多個細(xì)分領(lǐng)域，由于具有較長的生命周期和分散的應(yīng)用場景，因此受單一產(chǎn)業(yè)景氣波動較小，具備較強(qiáng)穿越周期的能力。近年來，受AIoT、汽車電子等新興下游領(lǐng)域驅(qū)動，模擬芯片市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
行業(yè)景氣逐步回暖，國產(chǎn)替代空間廣闊。受行業(yè)整體下行的影響，2022年下半年以來模擬芯片行業(yè)整體業(yè)績承壓，業(yè)內(nèi)企業(yè)營收、歸母凈利潤同比下滑，且?guī)齑嬷鸩嚼鄯e。進(jìn)入24Q1后，伴隨下游需求回暖，海內(nèi)外模擬芯片龍頭企業(yè)呈現(xiàn)出一定復(fù)蘇跡象。大陸企業(yè)方面，以圣邦、南芯、卓勝微、匯頂為代表的企業(yè)Q1業(yè)績實(shí)現(xiàn)同比大幅增長，行業(yè)庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)，且多家企業(yè)Q2業(yè)績預(yù)喜，表明下游客戶拉貨動能充沛；海外方面，全球模擬IC龍頭德州儀器FY24Q2業(yè)績實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長且高于前期指引中值，且Q3展望較為積極；臺股模擬IC龍頭矽力杰24M6營收實(shí)現(xiàn)同比高增，受益下游消費(fèi)電子與汽車市場復(fù)蘇，疊加AI等新興應(yīng)用興起，公司今年以來復(fù)蘇態(tài)勢明顯。相比數(shù)字芯片，模擬芯片競爭格局更加穩(wěn)定和分散，歐美企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展在資金、技術(shù)與客戶資源等方面積累了巨大優(yōu)勢，我國作為全球最大的模擬芯片消費(fèi)市場，行業(yè)自給率不足15%且多集中在附加值相對較低的消費(fèi)電子領(lǐng)域，國產(chǎn)替代空間廣闊。
研發(fā)夯基礎(chǔ)+并購?fù)仄奉?，?nèi)資企業(yè)有望復(fù)制海外龍頭成長路徑。復(fù)盤德州儀器、亞德諾等全球模擬芯片領(lǐng)軍企業(yè)，以及中國臺灣模擬IC龍頭矽力杰的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)業(yè)內(nèi)企業(yè)多通過“對內(nèi)研發(fā)+對外并購”實(shí)現(xiàn)跨越式成長。一方面，模擬芯片行業(yè)產(chǎn)品迭代較慢，高度依賴技術(shù)積累、工程師經(jīng)驗(yàn)與客戶渠道管理，需要通過不斷加大研發(fā)投入夯實(shí)產(chǎn)品基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)與競爭對手的差異化；另一方面，龍頭企業(yè)大多通過兼并收購擴(kuò)展產(chǎn)品品類，獲取協(xié)同效應(yīng)，有效鞏固并擴(kuò)大市場份額，如德州儀器通過多次兼并收購?fù)卣巩a(chǎn)品料號，不斷鞏固在全球模擬IC市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，而于臺灣證券交易所上市的矽力杰也通過多次收購實(shí)現(xiàn)在汽車、通信、計算機(jī)、消費(fèi)電子和醫(yī)療等多個領(lǐng)域的全方位布局，有效實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)充和業(yè)績增長。相比海外龍頭，內(nèi)資企業(yè)在研發(fā)投入規(guī)模方面仍然偏小，但近年來研發(fā)投入占比持續(xù)提升，為長期增長奠定基礎(chǔ)；而“科八條”的推出，為國內(nèi)模擬IC企業(yè)并購提供政策支持，近年來以圣邦、思瑞浦為代表的內(nèi)資模擬企業(yè)并購動作不斷，有望通過“對內(nèi)研發(fā)+對外并購”復(fù)制海外龍頭的成長路徑。
投資建議：作為集成電路的重要組成部分，模擬芯片下游應(yīng)用繁雜且受單一產(chǎn)業(yè)影響較小，下游應(yīng)用共同驅(qū)動行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步成長。當(dāng)前我國模擬IC市場需求旺盛但自給率偏低，內(nèi)資企業(yè)多集中在附加值較低的領(lǐng)域，呈現(xiàn)出多而不強(qiáng)的特征，國產(chǎn)替代迫在眉睫。復(fù)盤海外龍頭成長路徑，以德州儀器、亞德諾為代表的模擬IC企業(yè)大多通過“對內(nèi)研發(fā)+對外并購”實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，內(nèi)資企業(yè)有望復(fù)制其發(fā)展路徑，長期成長空間廣闊。建議關(guān)注已形成一定產(chǎn)品布局，且研發(fā)能力與客戶認(rèn)可度較強(qiáng)的公司，如圣邦股份（300661）、思瑞浦（688536）、卓勝微（300782）、南芯科技（688484）、艾為電子（688798）等企業(yè)。
風(fēng)險提示：下游復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等
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