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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.04億元，同比-2.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.05億元，同比+29.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.55億元，同比+37.5%。其中，24Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.16億元，同比/環(huán)比分別-8.5%/-5.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.23億元，同比/環(huán)比分別+148.1%/+11.0%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.96億元，同比/環(huán)比分別+189.0%/+10.7%。
　　從經(jīng)營數(shù)據(jù)看：
　　1）上半年公司主要產(chǎn)品價(jià)格雖仍承壓，但需求端已呈恢復(fù)態(tài)勢(shì)：2024H1公司農(nóng)藥/肥料/特種化學(xué)品/有機(jī)硅板塊分別實(shí)現(xiàn)收入26.70/20.03/26.07/11.74億元，同比+22.5%/+23.8%/+98.5%/-1.5%；分別實(shí)現(xiàn)銷量12.47/66.28/24.94/10.54萬噸，同比+53.0%/+35.1%/+92.0%/+11.1%；銷售均價(jià)分別同比-20.1%/-8.4%/-12.0%/-10.9%，H1均價(jià)較Q1均價(jià)分別+1.0%/-2.7%/-0.6%/-2.2%，農(nóng)藥板塊均價(jià)環(huán)比略有改善。若單看第二季度，公司農(nóng)藥/肥料/特種化學(xué)品/有機(jī)硅板塊分別實(shí)現(xiàn)銷量6.65/37.58/13.17/5.38萬噸，環(huán)比+14.3%/+30.9%/+11.9%/+4.3%。公司主要產(chǎn)品雖價(jià)格低位盤整，但銷量走高體現(xiàn)出需求端已呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)。
　　 2）磷礦石景氣高位，選礦項(xiàng)目提升綜合效益；有機(jī)硅DMC利潤(rùn)仍承壓：拆分產(chǎn)品分部看，上半年公司磷礦采選/農(nóng)化系列/特種化學(xué)品/有機(jī)硅系列分別實(shí)現(xiàn)毛利率71.7%/13.7%/25.5%/-4.4%。磷礦石價(jià)格高景氣延續(xù)，同時(shí)上半年公司后坪200萬噸磷礦選礦及管道輸送項(xiàng)目、瓦屋100萬噸磷礦光電選礦項(xiàng)目建成投運(yùn)，進(jìn)一步提升了公司磷礦資源的綜合利用效益。特種化學(xué)品板塊維持較高盈利水平，對(duì)公司業(yè)績(jī)呈支撐作用。農(nóng)化板塊公司依托規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)，綜合盈利水平穩(wěn)定。有機(jī)硅板塊則受制于需求低迷，目前盈利仍承壓運(yùn)行，公司生產(chǎn)成本控制居國內(nèi)前列，當(dāng)前具備單體年設(shè)計(jì)產(chǎn)能36萬噸，并向下游延伸至20萬噸硅橡膠、5.6萬噸硅油、8萬噸功能性硅橡膠（5萬噸光伏膠已建成）、2200噸有機(jī)硅微膠囊（一期550噸已建成）等產(chǎn)品。
　　 3）利潤(rùn)率同環(huán)比修復(fù)，報(bào)告期稅金支出較高：上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率/銷售凈利率17.38%/6.03%，其中Q2實(shí)現(xiàn)毛利率/銷售凈利率20.48%/6.54%，分別同比+9.40/+4.22PCT，環(huán)比+6.03/+1.00PCT。我們認(rèn)為利潤(rùn)率的修復(fù)主要來自于產(chǎn)品需求復(fù)蘇下開工率及銷量提升帶來的單位盈利上行，以及如選礦等配套項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈綜合效益的提振。2024H1公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失5004.2萬元及信用減值損失4723.6萬元，主要來自存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及應(yīng)收賬款信用減值損失，以上合計(jì)較去年同期增加4929.8萬元。此外，報(bào)告期內(nèi)公司支出稅金及附加合計(jì)2.74億元（其中Q2為1.91億元），較去年同期增加1.27億元，主要來自1.08億元的資源稅及0.98億元的環(huán)保稅，對(duì)利潤(rùn)形成一定拖累。
　　上游整合資源，持續(xù)強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)；下游精耕細(xì)作，持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)領(lǐng)先地位。上游，公司磷礦資源豐富，同時(shí)湖北興山區(qū)域具備豐富的綠電資源。報(bào)告期內(nèi)公司兩個(gè)磷礦選礦項(xiàng)目落地投運(yùn)，此外濕法磷酸精制改造項(xiàng)目、2萬噸2,4-D項(xiàng)目、30萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目等陸續(xù)建成投產(chǎn)。下游，公司儲(chǔ)備了如黑磷、精草銨膦、BOE蝕刻液等一系列重點(diǎn)產(chǎn)品，興福電子2萬噸電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬噸電子級(jí)氨氣、電子級(jí)硫酸及雙氧水?dāng)U建等項(xiàng)目正在加快推進(jìn)。我們看好公司持續(xù)深化研發(fā)成果及落地轉(zhuǎn)化，中長(zhǎng)期有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)盈利中樞的穩(wěn)步提升。
　　回購注銷+增持，彰顯公司發(fā)展信心。報(bào)告期內(nèi)，公司已完成838.24萬股股票的回購注銷工作，并推出上限為3.6億元的員工持股計(jì)劃，目前已實(shí)施完畢，總計(jì)1257名核心骨干員工出資3.15億元認(rèn)購公司股票約1806.83萬股。以上充分體現(xiàn)了公司對(duì)未來發(fā)展前景的信心及其中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　投資建議：基于公司最新業(yè)績(jī)表現(xiàn)及主營產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差變化，我們將此前對(duì)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由21.98/26.22/27.96億元調(diào)整為18.76/23.64/26.24億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.6/8.4/7.5x?？紤]到公司目前業(yè)績(jī)已處于周期偏底部并在逐步修復(fù)，參考公司5年歷史估值中樞，我們給予2024年15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.50元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化