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投資要點
　　公司Q2實現(xiàn)309.8億元(YoY +11.6%，QoQ +5.3%)，高于彭博一致預(yù)期2.0%，主要由直播收入的增長推動。毛利率為55.3% (YoY +5.1pct，QoQ+0.5pct)，高于彭博一致預(yù)期0.7pct。經(jīng)調(diào)整凈利潤46.8億(YoY+73.7%，QoQ+6.6%)，高于一致預(yù)期盈利7.9%，經(jīng)調(diào)整凈利率15.1% (YoY +5.2pct，QoQ+0.2pct)，高于一致預(yù)期0.8pct，因收入端杠桿效應(yīng)和毛利率提升，業(yè)績會上公司表明有信心實現(xiàn)20%凈利潤率的中期目標。
　　消費疲軟疊加短視頻和電商競爭格局惡化，公司電商和廣告業(yè)務(wù)承壓嚴重，公司通過AI賦能和運營效率提升進行緩沖。我們測算，公司2024/25/26年經(jīng)調(diào)整利潤分別為176/221/269億元。我們給予快手25年廣告、直播、電商業(yè)務(wù)分別0.8xP/S、0.8xP/S、0.10xP/GMV估值，合計估值2653億港幣，對應(yīng)目標價60.9港元（港幣對人民幣匯率使近三月平均價0.93），對應(yīng)當前股價有52.3%空間，維持“買入”評級。
　　流量：多措并舉，增長穩(wěn)健
　　本季度快手DAU達3.95億(YoY +5.1%，QoQ +0.4%)，高于彭博一致預(yù)期0.8%。MAU達6.92億(YoY +2.75%，QoQ -0.8%)，低于彭博一致預(yù)期0.4%。DAU/MAU為57.1% (YoY +1.3pct，QoQ +0.7pct)，單DAU人均使用時長122.0分鐘(YoY +4.3%，QoQ -6.0%)。
　　公司通過評論區(qū)熱評排序、「看后搜」優(yōu)化等產(chǎn)品迭代，快手村奧會等創(chuàng)作者運營策略，AIGC短劇等內(nèi)容供給實現(xiàn)了用戶活躍和留存的提升。
　　總覽：收入基本符合預(yù)期，海外聚焦高質(zhì)量增長
　　本季度公司實現(xiàn)收入309.8億元(YoY +11.6%，QoQ +5.3%)，高于彭博一致預(yù)期2.0%。
　　1）國內(nèi)業(yè)務(wù)：收入299.0億元(YoY+2.0%，QoQ+5.2%)，實現(xiàn)經(jīng)營利潤45.0億元(YoY +48.3%，QoQ+12.7%)。
　　2）海外業(yè)務(wù)：收入10.8億元(YoY +141.4%，QoQ +8.9%)，經(jīng)營虧損2.8億元(24Q1虧損2.7億元，23Q2虧損7.8億元)。流量上，公司在ROI驅(qū)動的增長策略下平衡了增長與效率，海外核心市場的日均活躍用戶使用時長接近80分鐘，同比增長5%，其中巴西DAU同比增長15.4%，環(huán)比亦有所提升。變現(xiàn)上，收入放大，海外業(yè)務(wù)的線上營銷收入同比增長超200%，同時變現(xiàn)效率持續(xù)提升收窄虧損。
　　分業(yè)務(wù)：電商GMV不及預(yù)期，廣告為AI提供變現(xiàn)場景
　　廣告：收入175.2億元(YoY +22.1%，QoQ +5.2%)，低于一致預(yù)期0.4%。根據(jù)統(tǒng)計局，1-2/3/4/5/6/7月社零同比增速分別是5.5%/3.1%/2.3%/3.7%/2.0%/2.7%，公司采用智能營銷解決方案及算法優(yōu)化部分緩沖投放消耗收縮趨勢。我們認為，當前廣告市場存量競爭的情形下，AI技術(shù)能力對廣告推薦和投放效率的提升若要持續(xù)，并形成護城河，關(guān)鍵在于集合進營銷全鏈條形成產(chǎn)品和解決方案，為客戶帶來實際業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，從而獲得用戶出價溢價，這一點上快手表現(xiàn)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。Q2 AIGC營銷素材消耗單日峰值達2,000萬元，環(huán)比增長達100%。
　　分結(jié)構(gòu)看，外循環(huán)同比增長率較Q1有所提升，特別是在傳媒資訊、電商平臺和本地生活等行業(yè)，付費短劇日均營銷消耗同比增長超2倍，Q2星芒短劇的招商收入同比增長超20倍，使用營銷產(chǎn)品Universal Auto X(UAX)進行投放的總消耗占比達30%以上；內(nèi)循環(huán)廣告收入增速超越電商GMV增速，商家使用全站推廣解決方案或智能托管產(chǎn)品進行營銷推廣的總消耗達到了內(nèi)循環(huán)營銷總消耗的40%，Q1這一比例為30%。
　　電商：收入41.6億元(YoY +21.3%，QoQ -0.6%)，低于一致預(yù)期1.3%。Q2快手電商GMV 3053億元(YoY +15.0%，QoQ +6.0%)，低于一致預(yù)期6.7%；Q2變現(xiàn)率為1.36% (YoY +0.07pct，QoQ -0.09ct)，高于一致預(yù)期0.07pct；月付費用戶平均數(shù)達1.31億，月活躍用戶滲透率提升至18.9%（YoY +1.9pct，QoQ +0.9pct）。本季度公司在低價和白牌上有所發(fā)力，主要是從供給側(cè)出發(fā)：1）月均動銷商家數(shù)同比增長超過50%的情況下，在商家運營上注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，針對中小商家，提供高達千億流量資源，幫助完成新商戶漲粉和起量；2）關(guān)注中腰部達人選品，并利用AI降低直播門檻；3）并通過以舊換新項目、大牌大補頻道等豐富平臺上多元的品牌商品供給。
　　公司繼續(xù)貫徹全域經(jīng)營策略下，短視頻和泛貨架等購物場景持續(xù)豐富，提供多元化增長動力，Q2泛貨架場域GMV超大盤增長，占總GMV比例約25%，短視頻電商GMV同比增長近70%，搜索電商GMV同比提升超80%。
　　直播：收入93.0億元(YoY -6.7%，QoQ +8.5%)，高于一致預(yù)期8.3pct。通過引入優(yōu)質(zhì)新公會，牽引中腰部主播，推廣「直播+」模式，生態(tài)治理效果漸顯。
　　盈利表現(xiàn)：成本控制加強，盈利加速析出
　　本季度快手毛利171.4億(YoY +23.0%，QoQ +6.3%)，高于彭博一致預(yù)期3.3%。毛利率55.3% (YoY +5.1pct，QoQ+0.5pct)，高于彭博一致預(yù)期0.7pct，主要得益于成本控制，收入分成/寬帶/資產(chǎn)折舊與攤銷/雇員福利等支出占收入比例同比環(huán)