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24H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮麗，與此前預(yù)告一致
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)：24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.72億元，同比增長(zhǎng)24.54%；歸母凈利潤(rùn)18.78億元，同比增長(zhǎng)29.04%；扣非后歸母凈利潤(rùn)18.45億元，同比增長(zhǎng)28.43%。
　　24Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.07億元，同比增長(zhǎng)20.83%；歸母凈利潤(rùn)10.91億元，同比增長(zhǎng)11.94%；扣非后歸母凈利潤(rùn)10.68億元，同比+10.81%。
　　量增為主要驅(qū)動(dòng)，ASP持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)
　　24H1公司的運(yùn)動(dòng)鞋銷量1.08億雙，同比增長(zhǎng)18.64%；隨著運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)存趨于正常、新客戶合作推進(jìn)以及主要客戶份額穩(wěn)健提升，訂單于23Q4起恢復(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)測(cè)算，24H1人民幣ASP約107元/雙，同比增長(zhǎng)5%左右，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自O(shè)N、Reebok、Allbirds等均價(jià)較高的新客戶占比提升以及原有客戶訂單款式復(fù)雜化。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，24H1運(yùn)動(dòng)休閑鞋/戶外鞋靴/運(yùn)動(dòng)涼鞋拖鞋及其他收入102.3/6.1/6.0億元，同比+24.0%/27.2%/31.2%；分地區(qū)來(lái)看，24H1美國(guó)/歐洲收入99.3/12.7億元，同比+30.8%/-9.5%。
　　Q2利潤(rùn)率環(huán)比平穩(wěn)，同比下滑系基數(shù)原因
　　24H1公司持續(xù)優(yōu)化流程、改善運(yùn)營(yíng)能力，毛利率及凈利率均同比提升。24H1毛利率28.23%（同比+3.63pp），凈利率16.37%（同比+0.57pp）。24Q2毛利率28.13%（同比+2.69pp），凈利率16.26%（同比-1.29pp），延續(xù)Q1的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但同比下降較多主要來(lái)自：1）23Q2計(jì)提的績(jī)效薪酬較少，24Q2管理費(fèi)用率同比+2.2pp至5.0%；2）23Q2匯兌收益較多，而本期產(chǎn)生較小的匯兌損失，24Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.8pp至-0.2%。
　　當(dāng)前排產(chǎn)飽滿，年內(nèi)新工廠將陸續(xù)投產(chǎn)爬坡
　　24H1公司產(chǎn)能利用率97.32%，較23H1的86.0%顯著提升，各工廠排產(chǎn)緊張，員工加班時(shí)間及產(chǎn)能利用率均高于去年。24H1有兩家越南、一家印尼新工廠開始已投產(chǎn)，年內(nèi)預(yù)計(jì)還將投產(chǎn)一家越南的鞋面鞋底等半成品工廠，同時(shí)員工招聘力度將加強(qiáng)。未來(lái)3-5年，公司將在印尼及越南新建數(shù)個(gè)工廠。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　公司大客戶成長(zhǎng)穩(wěn)健、新客戶逐步放量、產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，精細(xì)化管理下盈利能力高度穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)收入239/275/315億元，同比+19%/15%/15%，歸母凈利潤(rùn)38.6/44.5/51.1億元，同比+21%/15%/15%，對(duì)應(yīng)PE 20/17/15倍，公司壁壘突出，成長(zhǎng)路徑清晰，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率大幅波動(dòng)，海外消費(fèi)需求不及預(yù)期，越南稅收政策變化