>> 東興證券-安井食品(603345)小龍蝦及水產(chǎn)短期承壓，主業(yè)依舊穩(wěn)健-240822
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 871KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
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事件：
公司2024H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.44億元，同比+9.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.03億元，同比+9.17%，扣非歸母凈利潤7.72億元，同比+11.11%。其中，24Q2營收37.89億元，同比+2.31%；歸母凈利潤3.64億元，同比-2.51%；扣非歸母凈利潤3.52億元，同比+0.79%。公司披露半年度利潤分配方案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.38元（含稅），24H1現(xiàn)金分紅和回購金額合計4.6億元（含稅），約占公司2024年半年度歸母凈利潤57.50%，現(xiàn)金分紅重視股東回報，彰顯企業(yè)長期信心。
速凍調(diào)制食品穩(wěn)健增長，短時間受餐飲及小龍蝦拖累。分產(chǎn)品來看，公司上半年速凍調(diào)制食品/菜肴制品/速凍面米制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品收入分別為38.33/22.08/12.91/1.90/0.0015億元，分別同比+21.86%/+0.40%/+1.37%/-27.08%/-94.48%。其中，Q2公司將速凍肉制品及速凍魚糜制品合并成速凍調(diào)制食品，Q2速凍調(diào)制食品/菜肴制品/速凍面米制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品同比分別+13.60%/-7.08%/-1.44%/-23.77%/-99.61%。上半年公司速凍調(diào)制食品依然保持不錯的增長，其中，面向C端全渠道重點(diǎn)推廣打造的中高端火鍋料產(chǎn)品鎖鮮裝保持穩(wěn)健增長；面向B端的“丸之尊”系列中高端產(chǎn)品進(jìn)一步推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，在B端消費(fèi)低迷的環(huán)境下，丸之尊維持較好的增長也是今年上半年一大亮點(diǎn)。菜肴制品受餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期以及小龍蝦價格下降影響較大，速凍米面制品今年競爭激烈，農(nóng)副產(chǎn)品下降主要來自于魚糜產(chǎn)品。展望下半年，我們認(rèn)為公司速凍調(diào)制品將保持穩(wěn)健增長，此外，烤腸、牛羊肉卷，這兩個產(chǎn)品是公司今年主推的大單品，有望成為公司未來的重要增長點(diǎn)，值得持續(xù)關(guān)注。
特通及電商業(yè)務(wù)受拖累明顯，新零售渠道強(qiáng)勁。渠道方面，公司24Q2經(jīng)銷商/特通直營/新零售/商超/電商收入/分別為30.84/2.75/2.54/1.40/2./0.35億元，分別同比+3.94%/-25.37%/+43.26%/4.49%/-37.27%。推測公司電商業(yè)務(wù)下滑主要受新柳伍電商業(yè)務(wù)影響；特通直營業(yè)務(wù)下滑主要受下游連鎖餐飲小龍蝦價格波動的影響，農(nóng)副產(chǎn)品的銷售也有所減少。新零售渠道是今年的亮點(diǎn)，公司運(yùn)用新零售平臺大數(shù)據(jù)，對商品線上服務(wù)、線下體驗以及現(xiàn)代物流開展深度融合。
成本下降，毛利率提升，股份支付及政府補(bǔ)助延后使得凈利潤率承壓。24Q2公司毛利率21.29%，同比+1.43pct，主要因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放及原材料成本下降。我們預(yù)計下半年原材料價格有小幅上升壓力，但預(yù)計隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，公司毛利率可基本平穩(wěn)。去年下半年公司期權(quán)計劃帶來的股份支付以及今年上半年政府補(bǔ)助減少對凈利潤有短期影響，預(yù)計下半年凈利潤有一定壓力，但波動可控。
公司盈利預(yù)測及投資評級：我們認(rèn)為，公司每年培育3-5個戰(zhàn)略大單品使得公司產(chǎn)品天花板不斷抬升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，隨著新渠道的不斷拓展，規(guī)模效應(yīng)也將持續(xù)釋放，推動業(yè)績穩(wěn)健增長。然而考慮到短期小龍蝦價格下滑以及餐飲渠道復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為16.28/19.41/22.75億元，分別同比增長10.14%/19.23%/17.23%；2024-2026年EPS分別為5.55、6.62、7.76；對應(yīng)PE分別為13/11/9倍。考慮到公司分紅較高，業(yè)績較穩(wěn)定，估值存在提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：渠道變化過快；受經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)力下滑；食品安全風(fēng)險；原材料波動風(fēng)險。
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