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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量156.2億件，同比增長(zhǎng)11.8%。其中Q2完成業(yè)務(wù)量84.5億件，同比增長(zhǎng)10.1%。二季度市場(chǎng)份額由去年同期的21.6%降至19.6%，系公司出于提升收入質(zhì)量考慮，在業(yè)務(wù)上有所取舍，業(yè)務(wù)量增速低于行業(yè)平均增速。
　　上半年公司歸母凈利40.4億元，同比下降4.1%，調(diào)整后凈利潤(rùn)50.3億元，同比增長(zhǎng)13.0%。兩者差異較大主要系公司計(jì)提股權(quán)投資減值6.73億元，包括菜鳥(niǎo)智慧物流股權(quán)減值4.80億元以及對(duì)菜鳥(niǎo)驛站的投資減值1.93億元。
　　收入質(zhì)量持續(xù)提升，Q2單票盈利同比持平去年同期：二季度公司市場(chǎng)份額同比下降，主要系公司將服務(wù)質(zhì)量放在首位，不做虧本件。這與一季度的表現(xiàn)是一脈相承的。下半年我們預(yù)期公司業(yè)務(wù)量增速會(huì)有所提升，因?yàn)楣静⑽锤淖內(nèi)暝鲩L(zhǎng)15-18%的業(yè)務(wù)量指引，那么若要完成指引，下半年公司業(yè)務(wù)量增速至少在18%左右。
　　公司雖然市場(chǎng)份額有所下降，但收入質(zhì)量很高。Q2公司單票收入1.24元，較去年Q2的1.23元略有提升，在行業(yè)激烈價(jià)格戰(zhàn)的背景下，單票收入的提升并不容易，也體現(xiàn)了公司以質(zhì)量為優(yōu)先的價(jià)值導(dǎo)向。盈利方面，公司Q2單票調(diào)整后凈利潤(rùn)0.33元，與去年同期基本持平，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)于公司單票利潤(rùn)的影響非常有限。公司通過(guò)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型不斷鞏固單票盈利的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，符合行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。
　　Q2單票成本略高于去年，分揀和其他成本同比提升：Q2公司單票成本0.82元，較去年同期微增0.7%，其中單票運(yùn)輸成本0.39元，下降6.8%，單票分揀成本0.26元，同比提升4.6%，單票物料成本和單票其他成本分別提升14.7%和16.2%。分揀成本提升主要系人力成本提升，以及新建擴(kuò)建自動(dòng)化設(shè)備和設(shè)施升級(jí)，導(dǎo)致部分設(shè)備處于產(chǎn)能爬坡期，規(guī)模效應(yīng)還未充分體現(xiàn)。其他成本增長(zhǎng)主要與服務(wù)更高價(jià)格的企業(yè)客戶有關(guān)。
　　相比23年單票成本的大幅下降，24年上半年單票成本的降幅有明顯收窄，但預(yù)計(jì)隨著下半年件量持續(xù)增長(zhǎng)，新設(shè)備產(chǎn)能利用率提升，公司單票成本較去年同期還有一定的下降空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值建議：中通一直堅(jiān)持服務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平三者均衡提增的戰(zhàn)略。依靠多樣化的產(chǎn)品服務(wù)、一流的運(yùn)營(yíng)效率和最穩(wěn)定的加盟網(wǎng)絡(luò)，中通成功構(gòu)建了高品牌認(rèn)知度和客戶滿意度并以此獲得了收入端的溢價(jià)，避免了公司陷入行業(yè)成本內(nèi)卷的困境。這是我們持續(xù)推薦中通的原因。
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為93.8、117.2與133.7億，對(duì)應(yīng)PE分別為12.9X、10.3X和9.0X。公司作為通達(dá)系龍頭的地位穩(wěn)固，公司盈利強(qiáng)勁，PE估值較低，具備很強(qiáng)的安全邊際。若價(jià)格戰(zhàn)緩和，則盈利與股價(jià)皆有較大的向上彈性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、價(jià)格戰(zhàn)烈度超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。