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營業(yè)收入穩(wěn)定上升，歸母凈利受研發(fā)影響。根據(jù)公司中報(bào)，2024年H1公司主營收入93.25億元，同比上升18.91%；歸母凈利潤-4.01億元，去年同期盈利為7357萬元；扣非凈利潤-4.83億元，去年同期為-3.04億元。其中2024年第二季度，公司單季度主營收入56.78億元，同比上升14.62%；單季度歸母凈利潤-1.11億元，去年同期盈利為1.31億元；單季度扣非凈利潤-0.43億元，去年同期盈利為0.34億元。
　　快速推動(dòng)大模型研發(fā)，銷售回款改善現(xiàn)金流。2024年H1，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.43%/6.56%/20.72%，同比增長-1.13/-0.6/+1.38pct。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-15.36億元，去年同期為-15.29億元。銷售回款總額90億元，較去年同期增長15億元。
　　BC兩端雙輪驅(qū)動(dòng)，核心業(yè)務(wù)健康發(fā)展。教育產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收28.60億元，同比增長25.14%；醫(yī)療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.28億元，同比增長18.80%，開放平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營收23.45億元，同比增長47.92%；智能硬件實(shí)現(xiàn)營收9.00億元，同比增長56.61%；汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.52億元，同比增長65.49%?！叭斯ぶ悄?”顯示生機(jī)和潛力，核心業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。
　　訊飛星火大模型應(yīng)用規(guī)?；涞?，核心源頭技術(shù)優(yōu)勢突顯。2024年6月27日，公司正式發(fā)布訊飛星火大模型V4.0，對七大核心能力進(jìn)行全面升級，全面對標(biāo)GPT-4 Turbo，在8個(gè)國際主流測試集中排名第一，成為領(lǐng)先的大模型。針對專業(yè)化領(lǐng)域的應(yīng)用，公司在醫(yī)療、教育、辦公等領(lǐng)域發(fā)布多款軟硬件產(chǎn)品，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)AI+各賽道應(yīng)用規(guī)?；涞亍Ｓ嶏w星火是迄今為止全民可下載大模型中唯一基于全國產(chǎn)算力訓(xùn)練的大模型技術(shù)成果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)投入不及預(yù)期；商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。考慮大模型研發(fā)投入持續(xù)加大，公司利潤短期承壓，我們下調(diào)盈利。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為歸母凈利潤7.33/17.63/29.46億元（原預(yù)測24-26年分別為9.05/19.35/29.55億元），對應(yīng)當(dāng)前PE分別為106/45/27倍。考慮到公司星火大模型賦能各賽道AI應(yīng)用規(guī)?；涞?，有望繼續(xù)保持高增長，維持“優(yōu)于大市”評級。