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事件：公司發(fā)布中期業(yè)績公告，2024H1實(shí)現(xiàn)收入41.3億元，同比增長17.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.52億元。實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤10.2億元，同比增長26.9%。經(jīng)調(diào)整凈利潤差異主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響。
　　分品牌看，珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別同比增長17%/38%/2%/2%。分價(jià)格帶看，高端/次高端/中端及以下分別同比增長18%/33%/3%。珍酒增長預(yù)計(jì)主要來自珍十五及以上產(chǎn)品，李渡增長預(yù)計(jì)主要來自產(chǎn)品矩陣的完善以及省外市場(chǎng)的滲透。24H1經(jīng)銷合作伙伴/體驗(yàn)店數(shù)量較23年末分別變化+6%/-10%。公司積極實(shí)施雙渠道增長戰(zhàn)略，高檔酒事業(yè)部逐步完善打法后有望充分發(fā)揮合作伙伴潛力，為未來增長做準(zhǔn)備。
　　量價(jià)拆分來看，珍酒品牌量價(jià)齊升，李渡增長主要是銷量貢獻(xiàn)，珍酒/李渡噸價(jià)分別同比提升9%/6%，銷量分別同比提升8%/30%。整體毛利率同比提升0.9pct，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)橹袡n以下產(chǎn)品占比降低，新增自有產(chǎn)能替代外采對(duì)毛利率也有正向貢獻(xiàn)。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變化-1.2/-0.04pct，銷售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)與銷售團(tuán)隊(duì)效率提升以及營銷活動(dòng)投放效率提升有關(guān)。經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比提升1.8pct至24.6%。
　　投資建議：公司在次高端品牌中表現(xiàn)相對(duì)較好，積極調(diào)整應(yīng)對(duì)行業(yè)挑戰(zhàn)，組織架構(gòu)調(diào)整完成后有望促進(jìn)經(jīng)營提效。預(yù)計(jì)24-26年公司營業(yè)收入分別為84.5/101.3/119.6億元，同比增速為20.1%/20.0%/18.1%，預(yù)計(jì)24-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為20.4/25.3/31.4億元，同比增速為25.6%/24.1%/24.1%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高檔酒渠道調(diào)整不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)