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事件：
　　公司發(fā)布24年中報(bào)，24H1收入69.6億元，同比增長(zhǎng)2.5%；歸母凈利潤(rùn)10.6億元，同比下滑15.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比下滑23.0%。
　　單Q2收入36.4億元，同比下滑1.5%；歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比下滑16.7%，略低于預(yù)期；扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比下滑32.0%。
　　投資要點(diǎn)：
　　根據(jù)公司財(cái)報(bào)，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)24H1收入為50億元，同比下滑4%，毛利率為36%，同比下滑7pct；收入和利潤(rùn)率主要受運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)拖累。會(huì)員收入在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)下量?jī)r(jià)齊升。會(huì)員業(yè)務(wù)24H1收入為25億元，同比增長(zhǎng)27%。在《歌手》等熱門(mén)節(jié)目帶動(dòng)，我們預(yù)計(jì)Q2會(huì)員收入增速環(huán)比Q1上移。廣告有波動(dòng)但復(fù)蘇趨勢(shì)不變。廣告業(yè)務(wù)24H1收入為17億元，同比下滑4%，22H1以來(lái)半年收入降幅持續(xù)縮窄。我們預(yù)計(jì)Q2廣告收入由于基數(shù)+部分節(jié)目臺(tái)網(wǎng)分成同比下滑，但全年仍有望止跌回升。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)仍在承壓期。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)24H1收入為7.5億元，同比下滑46%。根據(jù)廣電總局，自23年8月起在有線電視、IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視三領(lǐng)域開(kāi)展治理電視“套娃”收費(fèi)和操作復(fù)雜的工作，24年5月表示實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)機(jī)看直播、收費(fèi)包壓減50%、提升消費(fèi)透明度”的治理目標(biāo)。由于漸進(jìn)式監(jiān)管，芒果Q2運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入較Q1下降幅度更大，但風(fēng)險(xiǎn)已逐步釋放。
　　非核心視頻業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)改善。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，非互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)24H1收入為20億元，同比增長(zhǎng)21%，毛利率11%，同比下降1pct。其中，金鷹卡通24H1利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)約15%；小芒虧損收窄，24H1虧損率為14%（23年全年虧損率為25%）。
　　費(fèi)用有效控制。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，24H1銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值分別同比減少16%/21%/17%，費(fèi)用率亦降至歷史低位?，F(xiàn)金流由于內(nèi)容支出短期受影響。24H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.8億元，其中Q1/Q2分別為1.7/-3.5億元。無(wú)形資產(chǎn)口徑，本期影視版權(quán)新增值為30億元，同比增長(zhǎng)8%。貨幣資金減少由于購(gòu)買定期存款、大額存單等。截至24年底，公司貨幣資金為32億元，期初為119億元；定期存款及大額存單本期新增77億元（其他流動(dòng)資產(chǎn)和債權(quán)投資科目）。24H1投資收益1.5億元，主要為定期存款、大額存款和結(jié)構(gòu)性存款的利息收入。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)?？紤]到運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為18.31/21.70/24.87億元（原預(yù)測(cè)為19.66/22.48/25.53億元）。
　　維持買入評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)已部分體現(xiàn)悲觀預(yù)期。短期看，大屏整治壓力已逐漸釋放；所得稅率提升至15%上半年已經(jīng)體現(xiàn)；H2重點(diǎn)劇集《小巷人家》《長(zhǎng)樂(lè)曲》《國(guó)色芳華》《水龍吟》有望支撐會(huì)員持續(xù)亮眼增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，出海、科技仍有空間。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：綜藝劇集表現(xiàn)不及預(yù)期，廣告恢復(fù)不及預(yù)期，內(nèi)容電商虧損縮窄不及預(yù)期。