>> 德邦證券-北新建材(000786)24Q2業(yè)績(jī)高基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，一體兩翼戰(zhàn)略加速推進(jìn)-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閆廣,王逸楓 |
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事件：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入135.97億元（+19.25%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.14億元（+16.79%），扣非歸母凈利潤(rùn)21.59億元（+16.99%）；其中2024Q2公司實(shí)現(xiàn)收入76.53億元（+15.39%），歸母凈利潤(rùn)13.92億元（+7.03%），扣非歸母凈利潤(rùn)13.68億元（+7.96%）。
Q2業(yè)績(jī)高基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，石膏板盈利能力提升。24H1房地產(chǎn)基本面中銷售與投資整體依舊承壓，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，24年1-6月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.1%，地產(chǎn)銷售/新開工/竣工面積同比分別下降19%/23.7%/21.8%。行業(yè)承壓但公司逆勢(shì)收入業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，公司2024年一、二季度營(yíng)收增速分別為24.62%、15.39%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為38.11%、7.03%，尤其Q2在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，上半年公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，石膏板中高端產(chǎn)品占比提升，24H1石膏板業(yè)務(wù)營(yíng)收占比53.71%，相較去年下降7.85pct，龍骨業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為9.36%，相較去年同期下降1.37pct，防水卷材+防水工程業(yè)務(wù)占比共計(jì)14.1%，相較去年同期+0.61pct，涂料業(yè)務(wù)占比從去年的4.28%上升至13.11%，主要是報(bào)告期內(nèi)公司收購(gòu)嘉寶莉并表所致；公司石膏板業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)能力，子公司泰山石膏營(yíng)收同比+6.4%，歸母凈利潤(rùn)同比+19.7%，凈利率提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至21.6%，得益于煤炭等能源價(jià)格下行，石膏板盈利能力提升；24H1防水卷材防水卷材毛利率同比下降1.51個(gè)pct；龍骨毛利率為21.22%，同比保持提升1.48個(gè)pct，涂料整體毛利率為31.28%，同比提升2.09個(gè)pct；公司不斷提升自身成本管控能力，推進(jìn)“一毛錢”成本節(jié)約計(jì)劃，努力提升盈利水平。
費(fèi)用率環(huán)比小幅下降，現(xiàn)金流充沛經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異。24Q2公司費(fèi)用率約12.31%，環(huán)比下降1.11個(gè)pct，同比提升0.89個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.12%/3.51%/4.31%/0.37%，分別+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，銷售費(fèi)用率上升主要系人工成本增加，疊加新并購(gòu)子公司嘉寶莉銷售費(fèi)用率較高所致。24Q2末公司應(yīng)收賬款和票據(jù)規(guī)模同比增長(zhǎng)35.47%，高于收入增長(zhǎng)；上半年末，公司在手現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)32.41億元，24H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為20.41億元，同比增加7.65億元，主要是公司新并購(gòu)的子公司產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流量增加等因素所致。報(bào)告期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為29%，同較年初提升6.4pct，公司充足的現(xiàn)金流保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)進(jìn)推進(jìn)。
兩翼業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，新建防水產(chǎn)線完善業(yè)務(wù)布局。根據(jù)公司24年4月對(duì)外投資公告，公司擬在安徽省滁州市全椒縣投資建設(shè)年產(chǎn)400萬平熱塑性聚烯烴類（TPO）防水卷材生產(chǎn)線和年產(chǎn)5萬噸防水砂漿生產(chǎn)線項(xiàng)目，建成后主要輻射安徽、江蘇、浙江、上海、山東省南部等地區(qū)。公司估算項(xiàng)目總投資為1.43億元，內(nèi)部收益率約13.39%，項(xiàng)目有利于進(jìn)一步完善防水業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局并提高防水業(yè)務(wù)在目標(biāo)地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。同時(shí)，公司公告調(diào)整在海南省東方市年產(chǎn)3000萬平紙面石膏板生產(chǎn)線項(xiàng)目總投資額，該項(xiàng)目有利于加快公司在全國(guó)的石膏板產(chǎn)能布局，有利于降低石膏板制造成本，縮小原材料和產(chǎn)成品物流半徑，從而提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司積極推進(jìn)“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)蓄力，截止到24H1末，公司石膏板有效產(chǎn)能合計(jì)35.62億元，持續(xù)增強(qiáng)輕鋼龍骨產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)保持全球最大石膏板輕鋼龍骨產(chǎn)業(yè)集團(tuán)領(lǐng)先地位；而兩翼業(yè)務(wù)均已取得較好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，24H1公司防水卷材/涂料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約17.1/17.8億元，分別同比+32.37%/+265.79%，其中涂料業(yè)務(wù)23年取得較大進(jìn)展，工業(yè)涂料方面完成燈塔涂料股權(quán)受讓，夯實(shí)在航空航天等應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)聚焦風(fēng)電葉片、工業(yè)防腐、高端裝備機(jī)械等細(xì)分市場(chǎng)；建筑涂料方面收購(gòu)嘉寶莉補(bǔ)強(qiáng)建筑涂料零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
投資建議：公司石膏板+主業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，防水及涂料兩翼業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，堅(jiān)定推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略。我們預(yù)計(jì)公司24-26年公司歸母凈利潤(rùn)分別為44.30、53.23、60.23億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.27、7.71和6.82倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、市政投資增長(zhǎng)不及預(yù)期，地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格大幅上漲，收購(gòu)及后續(xù)整合低于預(yù)期
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