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事件概述：公司發(fā)布2024年第一季度報(bào)告。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約59.44億元，同比+24.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約8.22億元，同比+38.11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約7.91億元，同比+40.68%。一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　地產(chǎn)行業(yè)24Q1壓力延續(xù)，公司破局逆勢(shì)高增全面發(fā)力。24Q1，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額為2.2萬(wàn)億元，同比-9.5%；房屋新開(kāi)工面積為1.7億㎡，同比-27.8%，降幅較1-2月收窄1.9pct；房屋施工面積為67.9億㎡，同比-11.1%。全國(guó)房屋竣工面積為1.5億㎡，同比-20.7%。公司在24Q1地產(chǎn)行業(yè)承壓的背景下實(shí)現(xiàn)收入端+24.62%、業(yè)績(jī)端+38.11%的高增速，是對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的壓力測(cè)試和檢驗(yàn)，公司在本輪取得不菲成績(jī)，我們判斷主要系公司主業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張，并取得顯著成效，同時(shí)，根據(jù)北新防水公眾號(hào)披露，北新防水一季度凈利潤(rùn)同比+116.53%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+485.57%；北新涂料業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，在收購(gòu)嘉寶莉后，營(yíng)收4.3億元同比+487.48%，毛利率30.94%同比+1.36pct；公司踐行石膏板+涂料+防水“一體兩翼”戰(zhàn)略開(kāi)始全面發(fā)力。
　　“兩翼”產(chǎn)能擴(kuò)張仍在繼續(xù)，區(qū)域/產(chǎn)能布局優(yōu)化調(diào)整。1）23年公司防水卷材/防水工程分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約27.86/4.48億元，分別同比+28.99%/-1.18%。根據(jù)公司24年4月對(duì)外投資公告，公司擬在安徽省滁州市全椒縣投資建設(shè)年產(chǎn)400萬(wàn)平熱塑性聚烯烴類（TPO）防水卷材生產(chǎn)線和年產(chǎn)5萬(wàn)噸防水砂漿生產(chǎn)線項(xiàng)目，建成后主要輻射安徽、江蘇、浙江、上海、山東省南部等地區(qū)。估算項(xiàng)目總投資為1.43億元，預(yù)計(jì)IRR約13.39%，預(yù)期建設(shè)期為1年；項(xiàng)目建成后有利于進(jìn)一步完善防水業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局和區(qū)域布局，做強(qiáng)“兩翼”。2）公司擬在海南東方投資建設(shè)綜合利用工業(yè)副產(chǎn)石膏年產(chǎn)3000萬(wàn)平方米紙面石膏板生產(chǎn)線項(xiàng)目的部分內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致增加項(xiàng)目總投約2158萬(wàn)元。估算項(xiàng)目總投增加至2.61億元，預(yù)計(jì)IRR為17.54%；該項(xiàng)目的建成投產(chǎn)將降低石膏板制造成本，縮小原材料和產(chǎn)成品的物流半徑，從而有效地提高公司在目標(biāo)地區(qū)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)效益和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。項(xiàng)目采用附近的工業(yè)副產(chǎn)石膏作為原材料，產(chǎn)品具有節(jié)能、利廢、環(huán)保等特點(diǎn)，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策，我們預(yù)計(jì)能夠?qū)炯扔挟a(chǎn)品形成有效補(bǔ)充，是“一體”中重要組成部分。
　　盈利能力逆勢(shì)增強(qiáng)，現(xiàn)金流同比提升顯著，費(fèi)用率小幅增加。公司24Q1銷售毛利率/銷售凈利率28.6%/14.0%，同比+1.7pct/+1.4pct，環(huán)比+1.7pct/-0.6pct；24Q1公司費(fèi)用率約13.43%，同比+0.24pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，分別+0.57/-0.65/+0.49/-0.17pct，銷售費(fèi)用率上升主要系人工成本增加，疊加新并購(gòu)子公司嘉寶莉銷售費(fèi)用率較高所致。24Q1公司信用及資產(chǎn)減值損失約121.39萬(wàn)元，同比-44.16%，主要系子公司收回應(yīng)收款項(xiàng)沖減壞賬準(zhǔn)備所致。24Q1公司應(yīng)收賬款+票據(jù)+其他應(yīng)收款合計(jì)54.9億元，較2023年底+123.9%，主要系公司實(shí)施年度授信銷售政策以及并購(gòu)嘉寶莉所致。24Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.26億元同比+91.52%，主要系新并購(gòu)的嘉寶莉經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加所致。
　　投資建議
　　鑒于當(dāng)前宏觀環(huán)境的不確定性，我們下調(diào)2024-25年收入預(yù)測(cè)至249.36/279.12億元（原270.33/303.83億元），下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至42.71/49.32億元（原46.35/52.37億元），對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)EPS 2.53/2.92元（原2.90/3.29元），新增2026年收入/歸母凈利潤(rùn)/EPS預(yù)測(cè)，分別為313.01億元/56.71億元/3.36元。2024年4月29日收盤(pán)價(jià)33.09元13.09/11.34/9.86x PE。我們認(rèn)為當(dāng)前估值仍具備性價(jià)比，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)需求不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、資源整合慢于預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)