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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公告2024H1業(yè)績，符合預(yù)期。1）2024H1實(shí)現(xiàn)營收137.8億元（yoy-6.8%），歸母凈利潤20.7億元（yoy+103.5%），扣非歸母凈利潤19.6億元（yoy+168.4%）。2）2024Q2實(shí)現(xiàn)營收69.6億元（yoy-11.4%,qoq+2.0%），歸母凈利潤13.5億元（yoy+161.4%,qoq+88.1%），扣非歸母凈利潤12.6億元（yoy+201.0%,qoq+77.8%）。3）2024H1產(chǎn)量：電解鋁58.5萬噸，同比+1.3%，氧化鋁109.3萬噸，同比+6.8%，發(fā)電量66億度，預(yù)焙陽極26.9萬噸，高純鋁1.6萬噸，鋁箔0.6萬噸。
　　2024H1凈利潤同比大幅提升原因：1）電解鋁、氧化鋁售價(jià)同比提升，自產(chǎn)電解鋁平均銷售價(jià)格同比上升約6.7%，氧化鋁對外銷售均價(jià)同比上升約26.1%，氧化鋁板塊經(jīng)營業(yè)績同比提升108073.6%。2）電解鋁完全成本同比基本持平，其中預(yù)焙陽極、運(yùn)輸費(fèi)用（年運(yùn)輸量1000萬噸天足鐵路專用線正式通車）等同比下降，氧化鋁采購成本同比上升。3）子公司享稅收優(yōu)惠，2023年底，公司全資子公司天鋁有限獲評“國家高新技術(shù)企業(yè)”，按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅，另外可享受先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策。
　　鎖定海外鋁土礦資源，氧化鋁項(xiàng)目進(jìn)展順利：1）印尼鋁土礦：公司已收購三個鋁土礦開采權(quán)，礦區(qū)占地面積3萬公頃，總勘探面積25.9萬公頃，目前正進(jìn)行詳細(xì)勘探，未來所產(chǎn)鋁土礦將全部用于公司氧化鋁項(xiàng)目所需原料。2）幾內(nèi)亞鋁土礦：公司已完成一本土礦業(yè)公司股權(quán)收購并獲得鋁土礦獨(dú)家購買權(quán)，該項(xiàng)目具備生產(chǎn)及運(yùn)輸鋁土礦年產(chǎn)能600萬噸，目前已進(jìn)入生產(chǎn)開采階段，即將向國內(nèi)發(fā)運(yùn)。3）印尼氧化鋁：公司境外子公司計(jì)劃投資15.6億美元建設(shè)200萬噸氧化鋁產(chǎn)能，分兩期建設(shè)，其中一期100萬噸，該項(xiàng)目已被列入印尼國家戰(zhàn)略項(xiàng)目清單，目前正在進(jìn)行環(huán)評、征地等工作。
　　延伸下游高附加值產(chǎn)品，有望打造第二成長曲線。1）電池鋁箔：公司在江陰建設(shè)技改2萬噸+新建20萬噸電池鋁箔產(chǎn)能，在新疆石河子配套30萬噸電池鋁箔坯料產(chǎn)能，目前兩大生產(chǎn)基地正在進(jìn)行產(chǎn)能爬坡。2）高純鋁：公司引進(jìn)國際領(lǐng)先的高純鋁偏析法生產(chǎn)技術(shù)及工藝，已建成6萬噸高純鋁產(chǎn)能，其中可產(chǎn)4N6以上產(chǎn)品產(chǎn)能為4.5萬噸。
　　維持買入評級。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，區(qū)位及資源優(yōu)勢保障低生產(chǎn)成本，我們預(yù)計(jì)公司海外項(xiàng)目有望進(jìn)一步加強(qiáng)成本優(yōu)勢，氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲背景下將充分受益。考慮電解鋁及氧化鋁價(jià)格變動，高純鋁及電池箔進(jìn)展緩慢且價(jià)格承壓，下調(diào)24-26年盈利預(yù)測（24年原預(yù)測為60億元），我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別為38/42/44億元，對應(yīng)PE分別為8/8/7x，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁價(jià)格下跌；原材料及能源價(jià)格上漲；海外項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期