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極具區(qū)域特色的電解鋁老兵，一體化優(yōu)勢突出
　　天山鋁業(yè)立足新疆享受低廉的能源價(jià)格，成本優(yōu)勢領(lǐng)先多??；公司自鋁土礦到深加工實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，單噸成本領(lǐng)先行業(yè)平均水平。目前公司致力于完善產(chǎn)業(yè)鏈，向上布局鋁土礦，原材料成本有望降低，且天足鐵路的運(yùn)行及天鋁有限所得稅的下調(diào)有望再次降低公司單噸電解鋁的生產(chǎn)成本；此外，公司手握待建合規(guī)電解鋁指標(biāo)20萬噸，稀缺成長性凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入314.24、325.51、356.46億元，同比分別變動+8.5%、+3.6%、+9.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.69、53.11、60.51億元，同比分別變動+93.6%、+24.4%、+13.9%，EPS分別為0.92、1.14、1.30元/股，對應(yīng)2024年8月14日收盤價(jià)PE分別7.4、6.0、5.3倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　海內(nèi)外齊發(fā)力，成長價(jià)值凸顯
　　公司海內(nèi)外規(guī)劃多個(gè)項(xiàng)目正在陸續(xù)推進(jìn)中，上游布局助力降本，中下游布局助力成長。分地區(qū)來看，公司業(yè)務(wù)布局新疆、江蘇、廣西、幾內(nèi)亞、印尼：（1）新疆：公司于新疆布局120萬噸在產(chǎn)電解鋁項(xiàng)目，同時(shí)配套6臺350MW自備發(fā)電機(jī)組和60萬噸預(yù)焙陽極，實(shí)現(xiàn)電力80~90%自給、預(yù)焙陽極100%自給，電解鋁項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)配套完善，此外，公司手握待建合規(guī)電解鋁指標(biāo)20萬噸，正在積極推進(jìn)；深加工方面，公司于新疆地區(qū)布局6萬噸高純鋁產(chǎn)能和30萬噸鋁箔坯料產(chǎn)線，提高產(chǎn)品附加值；（2）江蘇：公司于江陰地區(qū)布局技改2萬噸+新建20萬噸鋁箔項(xiàng)目，江蘇地區(qū)毗鄰長江三角洲鋰電產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，便于快速響應(yīng)市場和客戶需求；（3）廣西：
　　公司于廣西靖西地區(qū)布局250萬噸氧化鋁產(chǎn)線，伴隨靖西鋁土礦項(xiàng)目探轉(zhuǎn)采的推進(jìn)和幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)能釋放，廣西地區(qū)氧化鋁產(chǎn)線有望實(shí)現(xiàn)100%鋁土礦自給；（4）幾內(nèi)亞：公司通過收購本土礦業(yè)公司股權(quán)獲得當(dāng)?shù)匾蛔X土礦全部使用權(quán)，目前已進(jìn)入生產(chǎn)開采階段；（5）印尼：脫離國內(nèi)內(nèi)卷市場，瞄準(zhǔn)海外，公司在印尼布局200萬噸鋁土礦-氧化鋁一體化項(xiàng)目。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、幾內(nèi)亞和印尼政策風(fēng)險(xiǎn)、新疆20萬噸待建合規(guī)電解鋁指標(biāo)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期、在建工程進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。