>> 國投證券-潤澤科技(300442)AIDC業(yè)務(wù)持續(xù)高增，夯實(shí)三大領(lǐng)先地位-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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來源： |
國投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述
2024年8月22日，公司發(fā)布2024年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.75億元，同比增長112.47%，單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.33億元，同比增長166.86%。2024年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.67億元，同比增長37.64%，單Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.92億元，同比增長32.18%。公司營業(yè)收入受益于AIDC業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)高速增長，凈利潤端也保持了良好的增長態(tài)勢，未來有望進(jìn)一步鞏固公司IDC領(lǐng)先、液冷領(lǐng)先、AIDC領(lǐng)先的行業(yè)地位和發(fā)展優(yōu)勢，在AI智算的浪潮下繼續(xù)乘風(fēng)破浪。
受益于智算產(chǎn)業(yè)崛起，AIDC業(yè)務(wù)高速增長
從收入拆分來看，公司IDC業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.21億元，同同比增長0.19%，主要由于公司上半年主動(dòng)加大存量低功率機(jī)柜升級(jí)改造力度，使得部分成熟機(jī)房貢獻(xiàn)的收入有所減少，我們預(yù)計(jì)伴隨存量機(jī)柜升級(jí)改造工作的完成，后續(xù)公司IDC業(yè)務(wù)仍將重回增長態(tài)勢。公司AIDC業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.54億元，同比增長1147.85%，主要由于人工智能大模型需求的快速增長，推動(dòng)了算力集群規(guī)模的大幅提升。公司敏銳地抓住了AI技術(shù)革新為IDC領(lǐng)域帶來的機(jī)遇，吸引了眾多AI頭部客戶將核心訓(xùn)練模組部署于公司智算中心，取得了大規(guī)模AIDC訂單，為公司持續(xù)高速發(fā)展注入新動(dòng)力。根據(jù)中報(bào)披露，公司當(dāng)前存貨16.78億元，同比去年增長118%，存貨高增為未來AIDC模組的供貨提供有力支撐。
從毛利率來看，公司2024H1綜合毛利率34.57%，同比下降17.06%。拆分來看，公司IDC業(yè)務(wù)毛利率51.36%，同比下降5.48%，主要仍是由于公司存量機(jī)柜的改造影響了上架率，從而導(dǎo)致毛利率水平有所降低，未來隨著改造結(jié)束，毛利率有望恢復(fù)；公司AIDC業(yè)務(wù)毛利率22.14%，同比增加18.57%，但較2023年AIDC業(yè)務(wù)33.10%的毛利率有所降低，主要由于公司搶抓AI智算需求，通過讓利的形式快速吸引眾多AI頭部客戶的模組部署，從而環(huán)比影響了AIDC業(yè)務(wù)的毛利率水平，伴隨公司AI客戶的布局基本成熟，后續(xù)毛利率水平也有望繼續(xù)提升。因此，公司綜合毛利率的下降主要是由于收入結(jié)構(gòu)性的變化、存量機(jī)柜改造以及戰(zhàn)略客戶拓展帶來的短期影響，后續(xù)仍有提升空間。
機(jī)柜和能耗儲(chǔ)備充足，前瞻布局智算和液冷夯實(shí)三大領(lǐng)先地位
從公司機(jī)柜和能耗儲(chǔ)備來看，根據(jù)半年報(bào)披露，公司目前已在京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈、甘肅、海南自貿(mào)港等6大核心區(qū)域，規(guī)劃完成了7個(gè)AIDC智能算力基礎(chǔ)設(shè)施集群，累積擁有61棟智算中心、約32萬架機(jī)柜資源儲(chǔ)備，基本完成了全國“一體化算力中心體系”框架布局。2024年上半年，公司能耗指標(biāo)顯著增長，較2023年末再次增長約60%，為公司長遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。截至2024年6月30日，公司投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)量約7.6萬架，成熟的算力中心上架率超過90%。公司機(jī)柜和能耗儲(chǔ)備充足，未來發(fā)展空間較大。
從智算業(yè)務(wù)的布局來看，2023年，公司作為智算中心的鏈主方，牽頭在京津冀園區(qū)和長三角園區(qū)部署了算力模組，以卓越的技術(shù)實(shí)力贏得AI頭部客戶的信任。2024年上半年，公司敏銳地抓住了AI技術(shù)革新為IDC領(lǐng)域帶來的機(jī)遇，吸引了眾多AI頭部客戶將核心訓(xùn)練模組部署于公司智算中心，取得了大規(guī)模AIDC訂單，實(shí)現(xiàn)了攜手終端大模型起步、成長、壯大的目標(biāo)，為公司持續(xù)高速發(fā)展注入新動(dòng)力。
從液冷業(yè)務(wù)的布局來看，公司于2023年“液冷元年”成功交付了行業(yè)內(nèi)首例整棟純液冷智算中心，展現(xiàn)了強(qiáng)大的液冷技術(shù)實(shí)力。2024年上半年，公司將自研的液冷技術(shù)全面應(yīng)用于全國多園區(qū)的下一代新型智算中心項(xiàng)目中，創(chuàng)造性地完成了高功率、高算網(wǎng)、高存儲(chǔ)、多模組的多元融合架構(gòu)智算集群基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計(jì)，可實(shí)現(xiàn)單體建筑面積約22萬平米、IT功率超200MW，在理論距離約束范圍內(nèi)可聚集13萬張以上算力卡的集群，為高復(fù)雜度、高計(jì)算需求的萬億級(jí)大模型訓(xùn)練提供全方位的服務(wù)支持與技術(shù)保障，全面支撐各類人工智能技術(shù)的應(yīng)用和演進(jìn)。
公司IDC機(jī)柜儲(chǔ)備豐富，AIDC業(yè)務(wù)已經(jīng)吸引較多AI頭部客戶入駐，液冷數(shù)據(jù)中心逐漸進(jìn)入規(guī)模交付的周期，未來公司有望繼續(xù)夯實(shí)IDC領(lǐng)先、液冷領(lǐng)先和AIDC領(lǐng)先的三大行業(yè)領(lǐng)先地位，充分受益于智算需求的拉動(dòng)，成長為國內(nèi)頭部的智算基礎(chǔ)設(shè)施解決方案供應(yīng)商。
投資建議：
潤澤科技是國內(nèi)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，采用園區(qū)型集中式的開發(fā)模式，與運(yùn)營商展開長期合作，業(yè)務(wù)布局涵蓋京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈、西部地區(qū)、海南等六大區(qū)域，兼具區(qū)位、規(guī)模、客戶、運(yùn)維四大優(yōu)勢，緊抓AIDC和液冷的產(chǎn)業(yè)新趨勢，夯實(shí)IDC領(lǐng)先、液冷領(lǐng)先和AIDC領(lǐng)先的三大行業(yè)領(lǐng)先地位，有望充分受益于智算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2024/25/26年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.23/90.37/102.20億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.64/33.06/38.54億元。維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.89元，相當(dāng)于2024年25倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
PUE值不滿足政策要求；智算產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；上架率進(jìn)度不及預(yù)期
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