>> 招商證券-中國(guó)平安(601318)凈利潤(rùn)增速略超預(yù)期，細(xì)分業(yè)務(wù)各有亮點(diǎn)-240822
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
大?。?/td>
| 552KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司披露2024中報(bào)，實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)NBV 223.20億，可比口徑下同比+11.0%；歸母凈利潤(rùn)746.19億，同比+6.8%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)784.82億，同比-0.6%。
壽險(xiǎn)NBV以價(jià)補(bǔ)量，人力規(guī)模觸底回升。1）2024H1公司實(shí)現(xiàn)NBV 223.20億，可比口徑下同比+11.0%，Q2單季在去年同期的高基數(shù)下基本持平。壽險(xiǎn)FYP 922.18億，同比-19.0%；Margin為24.2%，同比+6.5pt，價(jià)值率小幅改善預(yù)計(jì)是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、預(yù)定利率下調(diào)、渠道費(fèi)用精細(xì)化投放與投資收益率假設(shè)調(diào)整等多方面因素對(duì)沖后的綜合影響。2）截至6月末公司代理人數(shù)量為34.0萬(wàn)，同比-9.1%，環(huán)比Q1凈增0.7萬(wàn)，人力規(guī)模已經(jīng)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升；同時(shí)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，代理人活動(dòng)率為55.9%，同比+1.8pt；人均半年NBV 58708元，同比+36.0%；代理人月平均收入11962元，同比+9.9%。3）壽險(xiǎn)EV 9162.30億，較年初+10.3%；壽險(xiǎn)CSM余額7743.99億，較年初+0.8%；壽險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)563.01億，同比+1.3%。展望后續(xù)，居民對(duì)穩(wěn)健理財(cái)?shù)耐⑿枨蠛蛢?chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)仍將是驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)行業(yè)增長(zhǎng)的主要因素；同時(shí)隨著近期監(jiān)管政策明確新一輪人身險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)幅度，短期內(nèi)公司或?qū)⒃俅斡瓉?lái)產(chǎn)品銷售熱潮，預(yù)計(jì)2024Q3及全年NBV均將延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期則有助于降低公司負(fù)債成本，進(jìn)一步緩解保險(xiǎn)資金配置壓力和利差損風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)險(xiǎn)COR同比優(yōu)化，保證險(xiǎn)對(duì)整體業(yè)務(wù)品質(zhì)的影響大幅降低。2024H1公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1619.10億，同比+3.9%；綜合成本率為97.8%，同比-0.2pt（其中綜合賠付率70.6%，同比持平，綜合費(fèi)用率27.2%，同比-0.2pt）。分險(xiǎn)種來(lái)看，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1083.90億，同比+6.0%；綜合成本率為98.1%，同比+1.0pt，主要受暴雨等自然災(zāi)害同比多發(fā)影響。非車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入535.20億，同比-0.2%；綜合成本率為97.2%，同比-2.7pt，其中保證險(xiǎn)綜合成本率同比-10.9pt至106.8%，主要是由于存量業(yè)務(wù)理賠案件逐步回收，承保虧損同比大幅下降，同時(shí)未了責(zé)任余額持續(xù)下降，風(fēng)險(xiǎn)敞口快速收斂。
銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，科技和資管業(yè)務(wù)邊際改善。1）2024H1銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)149.99億，同比+1.9%，不良貸款率1.07%，撥備覆蓋率264.26%。2）資管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)12.96億，同比-8.2%；科技業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)2.91億，同比-83.2%，降幅均較Q1明顯收窄。
保險(xiǎn)資金投資堅(jiān)持均衡穩(wěn)健布局，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)改善，帶動(dòng)投資收益率小幅提升。1）截至6月末公司保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)規(guī)模超5.20萬(wàn)億，較年初增長(zhǎng)10.2%；其中以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的股票規(guī)模為2060.35億，在總投資資產(chǎn)的占比較年初上升0.3pt至4.0%；不動(dòng)產(chǎn)投資余額為2074.25億，在總投資資產(chǎn)中占比下降0.3pt至4.0%，該類投資主要投向商業(yè)辦公、物流地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園、長(zhǎng)租公寓等收租型物業(yè)，以匹配負(fù)債久期，貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的租金、分紅等收入，并獲取資產(chǎn)增值。2）年化凈投資收益率3.3%，同比-0.2pt，主要受存量資產(chǎn)到期和新增固定收益資產(chǎn)到期收益率下降影響；總投資收益率3.5%，同比+0.1pt；綜合投資收益率4.2%，同比+0.1pt，主要得益于均衡的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，且權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較上年同期有所改善。
凈利潤(rùn)增速略超預(yù)期，分紅水平保持穩(wěn)定。1）2024H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)746.19億，同比+6.8%，Q2單季同比+20.4%，較Q1（-4.3%）大幅改善，主要是受投資改善帶動(dòng)。2）剔除短期投資波動(dòng)40.78億等之后，公司實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)784.82億，同比-0.6%，Q2單季同比+1.9%。3）公司長(zhǎng)期注重股東回報(bào)，現(xiàn)金分紅水平保持穩(wěn)定，將向股東派發(fā)2024年中期股息每股現(xiàn)金人民幣0.93元，同比持平。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司中報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)都可圈可點(diǎn)，下半年負(fù)債端高景氣有望延續(xù)；資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)均衡、久期錯(cuò)配壓力較小。截至8月22日公司在A/H股的TTM股息率分別為5.79%、7.76%，遠(yuǎn)高于其他同業(yè)；截至二季度末的公募持倉(cāng)則僅為0.18%嚴(yán)重低配，資金面壓力相對(duì)較小。我們預(yù)計(jì)公司2024年底每股EV為80.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)僅0.52xPEV，預(yù)計(jì)后續(xù)上行空間較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)發(fā)展受困，產(chǎn)品吸引力下降，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。
|
|
