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事件：公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入583.10億元，同比增長(zhǎng)0.19%；歸母凈利潤(rùn)31.08億元，同比增長(zhǎng)104.85%；扣非歸母凈31.19億元，同比增長(zhǎng)145.43%；基本EPS為0.1242元/股，同比增長(zhǎng)212.06%。
　　點(diǎn)評(píng)：毛利率同環(huán)比提升，投資收益大幅增長(zhǎng)。公司24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.73億，同比降低8.56%，環(huán)比降低10.29%，其中主要原因?yàn)槠骄暇W(wǎng)電價(jià)同環(huán)比分別下降6.72%/5.59%、上網(wǎng)電量同環(huán)比分別下降2.5%/-4.47%，此外主要受益于煤價(jià)同環(huán)比下降、新能源裝機(jī)提升等因素，毛利率同環(huán)比分別增長(zhǎng)6.25pcts、4.29pcts至17.70%，為20Q4以來(lái)最高水平，毛利同環(huán)比分別增長(zhǎng)41.33%、18.40至48.79億。費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率同環(huán)比分別增長(zhǎng)0.06、0.5pct至6.52%，但仍處于歷史較低水平。主要受益于參股公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，公司投資收益同比提升63.10%至13.24億，占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重40.53%，同比提升3.85pcts。由于公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失9.61億（其中母公司7.64億），24Q2公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額/凈利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈同比分別增長(zhǎng)47.59/41.36/34.30/28.71/46.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)17.77/17.92億元，超出業(yè)績(jī)預(yù)告中值12.5%/3.6%。
　　火電業(yè)績(jī)同比提升，燃機(jī)盈利強(qiáng)于煤機(jī)。煤機(jī)（含熱）24Q2實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.1億，同比增長(zhǎng)190%、環(huán)比下降32%，度電利潤(rùn)14元/MWh，同比增長(zhǎng)225%、環(huán)比下降27%，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)主要原因?yàn)槊簝r(jià)下降、環(huán)比下降主要由于上網(wǎng)電量及電價(jià)齊跌及減值影響，實(shí)際上加回減值后環(huán)比可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。此外，燃機(jī)（含熱）24Q2實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.45億，同比增長(zhǎng)75%、環(huán)比下降27%，度電利潤(rùn)35元/MWh，盈利能力強(qiáng)于煤機(jī)。
　　水電利潤(rùn)大幅提升，風(fēng)電承壓光伏增長(zhǎng)。主要受益于來(lái)水改善，水電24Q2實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11.0億，同比增長(zhǎng)253%。風(fēng)電實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.8億，同比降低44%，度電利潤(rùn)同比降低55%至90元/MWh。光伏實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.4億，同比增長(zhǎng)19%，度電利潤(rùn)同比降低17%至160元/MWh。24H1，公司新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)56.43、40.83萬(wàn)千瓦，累計(jì)裝機(jī)達(dá)802.88、474.45萬(wàn)千瓦，裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有望部分抵消度電利潤(rùn)下滑帶來(lái)的不利影響。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入1228/1228/1233億元，歸母凈利潤(rùn)41.56/51.76/59.86億元，EPS 0.12/0.18/0.22元，對(duì)應(yīng)PE21.97/15.54/12.44倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)變化超出預(yù)期，利用小時(shí)與電價(jià)不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)與估值模型不及預(yù)期。